Seit Beginn des Konflikts Ende Februar ist der in London notierte BlackRock-ETF für globale inflationsindexierte Staatsanleihen laut LSEG-Daten um rund 2% gefallen. Dies entspricht dem Rückgang des globalen Staatsanleihen-ETFs des Hauses, während der Aktienindex S&P 500 in dieser Woche um 7% zulegte und Rekordhöchststände erreichte.
'TIPS (US-Inflationsschutzanleihen) und Linker bieten im Allgemeinen einen relativen Inflationsschutz gegenüber Nominalanleihen', sagte Jonathan Hill, Leiter der US-Inflationsstrategie bei Barclays. 'Wer glaubt, dass es sich um eine reine Inflationsabsicherung handelt, wird enttäuscht sein.' Die Grundidee indexierter oder inflationsgeschützter Anleihen besteht darin, dass die Kaufkraft der Anleger längerfristig und insbesondere bei Halten bis zur Endfälligkeit geschützt bleibt, da die Zahlungen an Inflationsindizes gekoppelt sind. Kurzfristig jedoch, wenn die Märkte Zinserhöhungen der Zentralbanken erwarten oder zuvor eingepreiste Senkungen ausbleiben, neigen alle Anleihen zu Kursverlusten. Ihre festen Zahlungen werden weniger attraktiv, da Investoren höhere Renditen von neu emittierten Schuldtiteln antizipieren. Inflationsgeschützte Anleihen bilden hier keine Ausnahme.
Großinvestoren wie Pensionsfonds, die diese Titel bis zur Fälligkeit halten, würden den Inflationsschutz erhalten. Kurzfristig können ihre Kurse jedoch fallen, wenn die Realrenditen - also die um die erwartete Inflation bereinigten Marktzinsen - steigen.
'Wenn die Inflation steigt, aber auch die Realrenditen anziehen, dann kommt es auf der Durationsseite der Anleihe zu Verkäufen, genau wie bei allen anderen Bonds', so Hill. Die Duration misst, wie empfindlich eine Anleihe auf Änderungen der Marktzinsen reagiert, wobei länger laufende Papiere eine höhere Sensitivität aufweisen.
'Generell sind festverzinsliche Wertpapiere derzeit unattraktiv', sagte Dorian Carrell, Leiter Multi-Asset Income bei Schroders. 'Man ist besser beraten, nach inflationsbereinigten Ertragsströmen zu suchen, wahrscheinlich auf der Aktienseite' - wobei Rohstoffe, Energie und Versorger Chancen böten.
MANCHE LINKER SIND BESSER ALS ANDERE
Einige Anleger setzen weiterhin auf inflationsgeschützte Anleihen. Daten von BlackRock zeigen, dass im März 2,6 Milliarden Dollar in inflationsgeschützte ETFs flossen - der höchste monatliche Zufluss seit der Invasion Russlands in der Ukraine im Jahr 2022 -, gefolgt von weiteren 2,2 Milliarden Dollar im April.
Ein Anreiz ist die bessere langfristige Performance dieser Assets im Vergleich zu regulären Anleihen.
Hill von Barclays stellte fest, dass kurzlaufende US-Inflationsschutzanleihen, die weniger anfällig für Renditeschwankungen sind, welche den Inflationsgewinn zunichtemachen könnten, in den letzten fünf Jahren deutlich stärkere Renditen als der breite Treasury-Markt erzielt haben. Dies könnte sich fortsetzen, falls der Preisdruck hoch bleibt, was angesichts der US-Steuersenkungen und massiver KI-Investitionen plausibel erscheint. Die Struktur dieser Vermögenswerte führt dazu, dass sie normale Anleihen tendenziell übertreffen, wenn eine unerwartete Inflation eintritt.
'Wie wir in der Vergangenheit gesehen haben, können kurzlaufende Linker durchaus funktionieren, aber langlaufende Linker können in einem inflationsbedingten Ausverkauf am Rentenmarkt eine zu hohe Duration aufweisen', sagte Lloyd Harris, Leiter Fixed Income bei Premier Miton Investors.
ANLEGER BLICKEN ÜBER ANLEIHEN HINAUS
Inflationsgeschützte Anleihen haben jedoch tendenziell längere Laufzeiten. Beispielsweise betrug die durchschnittliche Restlaufzeit britischer indexgebundener Gilts im Jahr 2024 18 Jahre, verglichen mit 13 Jahren bei normalen Anleihen.
Marion Le Morhedec, Global Fixed Income CIO bei Fidelity International, erklärte, sie habe Schutz über Inflationsswaps oder Breakevens gesucht - Geschäfte, die es Anlegern ermöglichen, eine direkte Position zur künftigen Inflationsentwicklung einzunehmen.
'Die Frage ist wirklich, wie lange diese Inflationsunsicherheit bestehen bleibt', sagte sie. 'In unseren Portfolios achten wir definitiv darauf, diese kurzfristigen Inflationsabsicherungen beizubehalten.'
Die US-Inflation stieg im März auf 3,3%, nachdem die Energiepreise als Reaktion auf den Iran-Konflikt angezogen hatten, nach 2,4% im Februar. Die britische Inflation kletterte im März ebenfalls auf 3,3%, während die Rate in der Eurozone im April auf 3% stieg.
Anleger haben sich naturgemäß den boomenden Märkten zugewandt. PIMCO, der weltweit größte Renteninvestor, merkte letzte Woche an, dass sich Rohstoffe 'weitgehend so verhalten haben, wie es die Theorie vermuten ließ', und kräftige Gewinne verzeichneten.
Das Investment Institute von BlackRock ist unterdessen bei inflationsgeschützten Anleihen 'neutral' eingestellt, bei US-Aktien jedoch 'übergewichtet'. Es fasste die Marktstimmung zusammen: 'Der begrenzte Schaden für das globale Wachstum durch den Nahostkonflikt und starke Gewinnwartungen - insbesondere im Technologiesektor - lassen uns weiterhin auf Risiko setzen.'
