Anleihen haben es versäumt, Anleger während des Iran-Krieges zu schützen. Nun sagen einige Fondsmanager, dass sich dies ändern könnte: Schuldtitel stünden davor, ihre Rolle als sicherer Hafen zurückzuerobern, falls die Inflation beginnt, das Wachstum zu beeinträchtigen.

Die Weltaktienmärkte, die in den ersten Kriegswochen nachgaben, notieren dank der Begeisterung für KI und Unternehmensgewinne wieder nahe Rekordhoch. Staatsanleihen hingegen wurden von der Sorge vor einem anhaltenden Inflationsanstieg hart getroffen, was die Kreditaufnahme-Kosten für Staaten auf Mehrjahres- oder in einigen Fällen sogar Rekordhochs getrieben hat.

Dies hat Investoren jedoch nicht vom Kauf von Anleihen abgehalten. Daten von Lipper zeigen, dass seit Kriegsausbruch netto 12 Milliarden Dollar in Staatsanleihenfonds entwickelter Märkte geflossen sind, was den gesamten Zuflüssen dieses Jahres entspricht.

Der Druck auf die Rentenmärkte führte jedoch dazu, dass 10-jährige US-Treasuries, die als sicherer Hafen gelten, seit Ende Februar eine negative Rendite von 1,5 % erzielten, was auf das Jahr hochgerechnet einem Minus von 5,4 % entspricht.

Deutsche 10-jährige Bundesanleihen verzeichneten eine negative Rendite von 2,4 % (minus 8,7 % auf Jahresbasis), verglichen mit einem Plus von 9 % beim S&P 500 seit Kriegsbeginn - oder 39 % auf Jahresbasis -, so die Daten von LSEG.

Die jüngste Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern ergab, dass Investoren bei Anleihen so stark untergewichtet sind wie seit Juni 2022 nicht mehr. Das Glattstellen einer Short-Position in festverzinslichen Wertpapieren würde derzeit als Contrarian-Trade gelten.

Trotz der jüngsten Schwankungen bei KI- und Tech-Aktien sind Aktien teuer und könnten mit dem Erscheinen weiterer hochfliegender Megacaps wie SpaceX oder OpenAI noch teurer werden. Gleichzeitig bedeutet der Anstieg der Anleiherenditen, dass Fixed Income so günstig ist wie seit Jahren nicht mehr.

Aktien von Seoul über Frankfurt bis New York notieren nahe Rekordständen, und die Bewertungen sind so hoch wie seit Monaten oder gar Jahren nicht mehr.

'Wenn man sich weltweit umschaut, wirken die Rentenmärkte sehr attraktiv; dies gilt auch für Regionen, die historisch nicht sonderlich attraktiv waren, wie Europa und Japan', sagte Konstantin Veit, Portfoliomanager bei PIMCO, dem weltweit größten Anleiheinvestor.

'Es ist schwer zu argumentieren, dass Aktien derzeit sehr überzeugend aussehen', fügte er hinzu.

Unterdessen liegen die Renditen von Bundesanleihen mit 3,1 % nahe einem 15-Jahres-Hoch, während 10-jährige japanische Staatsanleihen mit 2,6 % so hoch rentieren wie seit fast 30 Jahren nicht mehr.

Sollte die Straße von Hormus - der wichtigste Nadelöhr für globale Ölströme, der während des Konflikts faktisch geschlossen war - wieder geöffnet werden, könnten sich die aktuellen Wetten auf Zinserhöhungen auflösen, was Anleihen zugutekäme. Sollte sie hingegen lange genug geschlossen bleiben, um das globale Wachstum zu bedrohen, könnten Anleihen ebenfalls profitieren.

'Die Inflation zeichnet sich bereits in den globalen Daten ab, wobei das Risiko von Zweitrundeneffekten über Lieferketten und Inputkosten besteht. Wachstumsrisiken scheinen jedoch noch nicht vollständig eingepreist zu sein, was bedeutet, dass die Anleiherenditen wieder sinken könnten, sobald die Inflationsängste ihren Höhepunkt erreicht haben', erklärten die Strategen der HSBC Private Bank in ihrem Ausblick zur Jahresmitte Ende Mai.

DIE DYNAMIK DREHT SICH, WENN ES HART AUF HART KOMMT

Eine weitere Eskalation des Konflikts oder eine längere Schließung der Straße von Hormus, über die rund 20 % des täglichen weltweiten Kraftstoffbedarfs abgewickelt werden, könnte den Ölpreis weit über 100 Dollar treiben und die Sorgen über die negativen wirtschaftlichen Auswirkungen eines Energieschocks verstärken.

'Obwohl die Diversifikation durch Anleihen bisher enttäuschend war, glauben wir, dass sie sich verbessern und dann materialisieren wird, wenn es wirklich darauf ankommt', sagte Andrew Sheets, globaler Leiter der Rentenforschung bei Morgan Stanley.

'Sollte der Ölpreis gemäß dem Bear-Case unseres Rohstoffteams auf 130 bis 150 Dollar pro Barrel steigen, dürften die Renditen zu sinken beginnen, da sich die Märkte stärker um die Auswirkungen auf das Wachstum sorgen werden', fügte er hinzu.

ANLEIHEN BEHALTEN STATUS ALS SICHERER HAFEN BEI LIEFERKETTENSCHOCKS

Öl ist nicht das einzige Risiko. Sollten steigende Risiken rund um Taiwan oder erneute Spannungen zwischen den USA und China zu Störungen bei den Strömen kritischer Vorprodukte wie Seltenerdmetalle oder Halbleiter führen, würde dies den Kern der Unternehmensprofitabilität treffen und Aktien schaden.

'Wenn es ein geopolitisches Ereignis gibt, das die Produktion von Halbleitern beeinträchtigt, wird das massive Auswirkungen auf die Finanzmärkte haben', wobei der Tech-Sektor an vorderster Front stünde, sagte Yoram Lustig, Leiter der globalen Investmentlösungen für EMEA bei T. Rowe Price.

Der Zinsausblick ist ebenfalls entscheidend. Die Federal Reserve scheint eher zu Zinserhöhungen zu neigen, was der Anleihemarkt bereits eingepreist hat, der Aktienmarkt hingegen möglicherweise nicht.

'Sollte ein aggressiver Zinserhöhungszyklus der Fed eintreten, dann wäre dies ein Umfeld, in dem Risikoanlagen, einschließlich Aktien, nicht besonders gut abschneiden würden', sagte Veit von PIMCO und fügte hinzu, dass dies nicht das Basisszenario seines Hauses für den US-Zinsausblick sei.