Die Stärke des Euro verstärkt den deflationären Effekt der chinesischen Exportmaschinerie und könnte letztlich der Auslöser sein, der die Europäische Zentralbank (EZB) aus ihrer "guten Lage" herauskatapultiert und zu weiteren Zinssenkungen zwingt.

Der Euro notiert derzeit bei etwa 1,166 US-Dollar, nachdem er im September mit 1,1918 US-Dollar ein Vierjahreshoch erreicht hatte und für dieses Jahr einen Anstieg von fast 13 Prozent verzeichnet - der stärkste Zuwachs seit 2017.

DER EURO IST TEURER ALS ES SCHEINT

Der reale effektive Wechselkurs des Euro, der im Wesentlichen einen Währungskorb der wichtigsten Handelspartner unter Berücksichtigung der Inflation abbildet, erreichte im September mit 98,68 den höchsten Stand seit Mai 2014. Im November lag er bei 97,81.

Der nominale Kurs, der sich aktuell bei etwa 129,96 bewegt, erreichte im September mit 130,87 einen Rekordwert und ist im Jahr 2025 bislang um 5,7 Prozent gestiegen.

"Der Euro ist viel teurer, als es auf den ersten Blick scheint", erklärt Themos Fiotakis, globaler Leiter der Devisenstrategie bei Barclays.

"Betrachtet man den Euro auf handelsgewichteter Basis und auch gegenüber einigen seiner direkten Konkurrenten, sieht man, dass der Euro historisch hohe Niveaus erreicht hat", so Fiotakis weiter. Unter Berücksichtigung der US-Zölle ergebe sich sogar ein Euro-Kurs von etwa 1,28 US-Dollar.

Ein Haupttreiber für den Anstieg des handelsgewichteten Euro war der Rückgang des chinesischen Yuan im Offshore-Markt um 7 Prozent in diesem Jahr.

China ist der größte Handelspartner Europas. Die jüngsten Daten zeigen, dass die Eurozone im September ein Handelsdefizit von 33 Milliarden Euro mit China verzeichnete, während mit den Vereinigten Staaten - dem zweitgrößten Partner der Region - ein Überschuss von 22,2 Milliarden Euro erzielt wurde.

EINE ODER ZWEI ZINSSENKUNGEN WEITERHIN MÖGLICH

Goldman Sachs hat kürzlich die Wachstumsprognose für China so stark angehoben wie seit einem Jahrzehnt nicht mehr und argumentiert, dass Pekings Bestreben, die Märkte mit billigen Waren zu überfluten, insbesondere in Europa die Deflation anheizen könnte.

Chinesische Exporteure werden versuchen, ihre Präsenz auf anderen Märkten als den USA auszubauen, und angesichts der chinesischen Kontrolle über kritische seltene Erden dürfte es wenig Spielraum für Handelsbarrieren geben.

EZB-Vizepräsident Luis de Guindos sagte im Juli, dass die Zentralbank eine Aufwertung des Euro bis zu einem Kurs von 1,20 US-Dollar ignorieren könne, darüber hinaus werde es jedoch "deutlich komplizierter".

"Bisher sehen wir nur eine begrenzte Weitergabe des Wechselkurses, da die Margen noch wiederhergestellt werden - und dieser Prozess ist möglicherweise noch nicht abgeschlossen", so Simon Wells, Chefökonom Europa bei HSBC.

"Sollte der handelsgewichtete Euro von hier aus deutlich steigen, sagen wir um etwa 5 Prozent, könnte dies durchaus zu weiteren Lockerungsmaßnahmen führen", fügte er hinzu. In diesem Fall seien mehr als eine Zinssenkung wahrscheinlich.

EZB-Funktionär Martin Kocher erklärte im September, dass der Wechselkurs kein Risiko darstelle, aber eine weitere Aufwertung des Euro "problematisch" für Exporteure werden könne. Martins Kazaks betonte kürzlich, dass Wechselkurs und chinesische Handelsströme zentrale Risiken für den Ausblick der Geldpolitik seien.

"Ich sage meinen Kunden, dass unser Basisszenario weiterhin von unveränderten Zinsen ausgeht, aber die Wahrscheinlichkeit, dass die EZB zwischen jetzt und dem Sommer nächsten Jahres ein- oder zweimal senkt, ist immer noch ziemlich hoch", sagt Carsten Brzeski, globaler Leiter der Makroforschung und Chefökonom für die Eurozone bei ING.

"Die China-Entwicklung könnte der ausschlaggebende Faktor sein, der die EZB zu Zinssenkungen bewegt."

WETTEN AUF EZB-ZINSENTSCHEIDUNGEN SENSIBEL FÜR HANDELSKONFLIKTE

Die Märkte zeigen, dass Händler davon ausgehen, dass die EZB mindestens bis März 2027 an ihrer aktuellen Geldpolitik festhält. Doch Zölle und die Angst vor einem globalen Handelskrieg haben diese Erwartungen nach oben getrieben: Im April lag der Preis noch bei 1,55 Prozent, nachdem Donald Trump Zölle auf alle wichtigen Handelspartner verhängt hatte.

Strategen sagen, der Ausblick für den Euro werde weiterhin von der Zinsdifferenz zwischen Eurozone und USA bestimmt. Die US-Notenbank Federal Reserve wird allgemein erwartet, im kommenden Jahr eine Reihe von Zinssenkungen vorzunehmen, was den Dollar belasten und im Gegenzug den Euro stärken könnte.

"Niedrigere Zinsen und ein schwächerer Dollar gehen Hand in Hand", sagt Andreas Koenig, Leiter des globalen Währungsmanagements bei Amundi Asset Management, und argumentiert, dass Präsident Trump die Fed vor den Zwischenwahlen zu weiteren Lockerungen drängen werde.

"Ich denke, die erste Folge ist ein schwächerer Dollar, dann eine beschleunigte (US-)Wirtschaft."