Börsenwissen: Warum übertreffen 80% der US-Unternehmen jedes Quartal die Erwartungen?

Jede Berichtssaison erweckt den Eindruck eines statistischen Wunders: Nahezu acht von zehn US-Unternehmen veröffentlichen Gewinne, die über den Analystenschätzungen liegen. Ist das Ausdruck einer chronischen Überlegenheit amerikanischer Konzerne - oder einer strukturellen Schwäche der Analysten? Weder noch. Diese beeindruckende Quote sagt vor allem etwas über die Funktionsweise des Marktes im Vorfeld der Veröffentlichung aus.

Jedes Quartal wiederholt sich dasselbe Szenario. Unternehmen des S&P 500 melden ein Ergebnis je Aktie (EPS), das über dem Konsens liegt – manchmal nur um wenige Cents, manchmal deutlicher. Die Quote ist bemerkenswert: häufig zwischen 75% und 80%. FactSet errechnet für die vergangenen fünf Jahre eine durchschnittliche „Beat-Rate“ von 78% und über zehn Jahre von 76% auf Ebene des Gewinns je Aktie. Beim Umsatz ist die Quote etwas niedriger, bleibt aber hoch: 70% über fünf Jahre und 66% über zehn Jahre.

Dabei handelt es sich um ein quantitatives Übertreffen der Erwartungen. Qualitativ können die Abweichungen ebenfalls signifikant sein. Über zehn Jahre hinweg übertrifft ein Unternehmen des S&P 500 im Durchschnitt die Markterwartungen beim Gewinn je Aktie um 7%, während der Umsatz im Schnitt lediglich um 1,4% über den Prognosen liegt.

Ein Orientierungswettlauf

Wörtlich genommen entsteht das Bild eines Systems, in dem Unternehmen konstant durch operative Exzellenz überraschen. Oder eines Umfelds, in dem Analysten besonders schlechte Prognostiker sind. Tatsächlich misst diese Kennzahl jedoch nicht die absolute Unternehmensleistung, sondern die Differenz zwischen veröffentlichten Ergebnissen und zuvor kalibrierten Erwartungen. Und diese Erwartungen entstehen nicht im luftleeren Raum.

In den USA – und zunehmend auch in Europa – ist Erwartungsmanagement eine Kunstform. Finanzvorstände geben vorsichtige Ausblicke, betonen makroökonomische Unsicherheiten, Kostendruck oder geopolitische Risiken. Investor-Relations-Abteilungen steuern die Erwartungen schrittweise und versuchen, sie auf ein Niveau zu bringen, das dem eigenen Szenario entspricht. Im Verlauf der Wochen passen Analysten ihre Schätzungen sukzessive an – häufig nach unten, insbesondere kurz vor der Veröffentlichung. Der Konsens wird so zu einer realistisch erreichbaren Zielmarke. Dieses Prinzip, bekannt als „underpromise, overdeliver“, ist keine Verschwörung, sondern ein stillschweigendes Gleichgewicht: Es ist besser, eine niedrigere Latte zu überspringen, als einen Markt zu enttäuschen, der auf negative Überraschungen hypersensibel reagiert.

Ist nicht entscheidend, was im Glas ist, solange die Wirkung stimmt?

Zudem lohnt es sich, über den Gewinn je Aktie hinauszublicken. Das EPS zu schlagen ist leichter, als beim Umsatz zu überraschen oder den Jahresausblick anzuheben. Der Gewinn kann durch Aktienrückkäufe oder völlig legale bilanzielle Anpassungen beeinflusst werden, die das Ergebnis je Aktie verändern, ohne die zugrunde liegende wirtschaftliche Dynamik grundlegend zu wandeln. Der Markt interessiert sich vor allem für die Entwicklung: Margen, organisches Wachstum, Cashflows und insbesondere die Prognosen (Guidance). Ein Unternehmen kann die Erwartungen „schlagen“ – und dennoch fällt die Aktie, wenn der Ausblick enttäuscht.

Die berühmten 80% bedeuten daher nicht, dass US-Unternehmen systematisch besser sind als erwartet, sondern dass das System so strukturiert ist, dass positive Überraschungen wahrscheinlicher sind als negative. Es handelt sich um eine kulturelle und finanzielle Mechanik, verankert in Kommunikation und börslicher Risikosteuerung. Für Investoren ist entscheidend, nicht die Zahl der „Beats“ zu zählen, sondern zu analysieren, was sich in der Unternehmensentwicklung tatsächlich verändert. In gewisser Weise liegt die eigentliche Überraschung nicht im veröffentlichten Wert, sondern in der Geschichte, die er für die kommenden Quartale erzählt.