Die Aktie von Constellation hat sich in den vergangenen 19 Jahren ver-250-facht – und allein in den letzten zehn Jahren versechsfacht. Topicus konnte seinen Kurs seit dem Börsendebüt Anfang 2021 bis Sommer 2025 verdreifachen. Ein vergleichbares Wachstum zeigt auch Lumine, das im Frühjahr 2023 an die Börse ging.

Als clevere Käufer positionieren sich beide Constellation-Töchter mit derselben erfolgreichen Akquisitionsstrategie wie das Mutterhaus, das in beiden Fällen eine Mehrheitsbeteiligung hält.

Für diese Börsenstars kam die erste Warnung bereits Anfang des Jahres – im Zusammenhang mit dem rasanten Aufstieg der Künstlichen Intelligenz. Diese könnte langfristig die Anbieter sogenannter „vertikaler“ Softwarelösungen – also branchenspezifischer Nischenanwendungen – unter Druck setzen.

Eine zweite – und völlig unerwartete – Warnung folgte in der vergangenen Woche mit der Mitteilung, dass der brillante Gründer von Constellation, Mark Leonard, sich aus gesundheitlichen Gründen zurückzieht. Die Nachricht löste einen weiteren Kurseinbruch bei allen drei Aktien aus.

Nach diesen Rücksetzern werden Constellation, Topicus und Lumine auf Basis ihrer Unternehmenswerte jeweils mit dem 17-, 16- bzw. 25-fachen des für die kommenden zwölf Monate erwarteten EBITDA (Betriebsgewinn vor Investitionen) gehandelt. Diese Multiples bewegen sich somit auf dem Niveau ihrer niedrigsten Bewertungen der letzten fünf Jahre – oder sogar darunter.

Gemessen an der Marktkapitalisierung und dem annualisierten freien Cashflow auf Basis der Halbjahreszahlen ergibt sich für Constellation ein Faktor von 23 auf den operativen Cashflow; für Topicus liegt dieser bei 17; Lumine bleibt mit dem 30-fachen seines Cashflows weiterhin der Anlegerliebling.

Einige Beobachter dürften diese Bewertungen als attraktive Einstiegsgelegenheiten werten – schließlich sprechen die Wachstumsbilanzen aller drei Unternehmen eine klare Sprache. Die Nachfolge bei Constellation hat Mark Miller übernommen, der bisherige Stellvertreter Leonards und ein erfahrener VMS-Veteran. Er nutzte den jüngsten Kursrückgang vergangene Woche für einen Zukauf von 275 Aktien am Markt.

Topicus ist seit 18 Monaten äußerst aktiv in der Akquise und konzentriert sich weiterhin auf den europäischen Markt, wo der VMS-Sektor stark fragmentiert ist. Lumine hingegen fokussiert sich auf Softwareanbieter, die sich auf Medien- und Telekommunikationsunternehmen spezialisiert haben.