Fast die Hälfte dieser Systeme in England und Wales hat 10% oder mehr ihres Vermögens in solche Fonds investiert, wie eine Reuters-Analyse zeigt. Damit sind die Rentenansprüche von Angestellten - vom Schulassistenten bis zum Müllwerker - den Schwankungen in diesen nach wie vor intransparenten Märkten ausgesetzt.
Die hohen und stabilen Renditen bankunabhängiger Kreditvergabe im Jahrzehnt bis 2024 machten sie zu einer attraktiven Option für die Verwalter solcher Systeme, die ihren Mitgliedern eine garantierte, an das Endgehalt gekoppelte Rente zusichern.
Doch Abwertungen und Ausfallwarnungen im Bereich der Nicht-Bank-Kredite, einschließlich Private Credit, haben die Anleger in diesem Jahr verunsichert und die Regulierungsbehörden veranlasst, vor Risiken wie unklaren Bewertungsmethoden und versteckten Hebelwirkungen zu warnen.
Während die deutlichsten Anzeichen für Belastungen in den USA auftraten, haben auch britische Banken Verluste gemeldet. Die BoE hat Besorgnis über die Undurchsichtigkeit des Sektors geäußert und unterzieht Private Credit sowie Private Equity derzeit Stresstests.
Die britische Pensionsaufsichtsbehörde verwies Anfragen an die Financial Conduct Authority (FCA), die eine Stellungnahme zu den Engagements der LGPS ablehnte, deren Mitgliederleistungen gesetzlich garantiert sind.
Die Regierung ermutigt Pensionskassen seit langem, bis zu 10% ihrer Mittel in private Vermögenswerte wie Private Equity, Infrastruktur und Immobilien zu investieren, um die Renditen zu steigern und das britische Wirtschaftswachstum zu stützen.
Eine Reuters-Auswertung der Jahresberichte der 86 Systeme ergab, dass die LGPS ein Gesamtengagement von mehr als 32 Milliarden Pfund (43 Milliarden Dollar) in Private Credit und Multi-Asset-Credit-Strukturen angehäuft haben.
Die Analyse zeigt, dass sie im Durchschnitt 4,2% ihres Vermögens in Private Credit und weitere 8,7% in Multi-Asset-Credit-Fonds investiert haben. Letztere halten eine Mischung aus illiquiden und leichter handelbaren Nicht-Bank-Forderungen, von Unternehmensanleihen bis hin zu Asset-Backed Securities und Leveraged Loans.
Die Durchschnittswerte erfassen jene Systeme, die spezifische Allokationen für jede Anlageklasse angaben, was etwa 76% bzw. 72% der Gesamtzahl entspricht.
Dies steht im Gegensatz zu offiziellen Schätzungen, wonach beitragsorientierte Pensionskassen, die den meisten Unternehmensangestellten dienen, im Jahr 2025 lediglich 3,5% in sämtliche illiquiden Anlagen investierten.
Unterdessen lagen von den 47 LGPS, die Zielvorgaben für Private Credit nannten, alle bis auf vier unter ihren Zielwerten, was darauf hindeutet, dass sie weitere Zukäufe tätigen könnten.
PROGNOSTIZIERTE RENDITEN
Private-Debt-Fonds verlangen von Anlegern oft eine langfristige Kapitalbindung und fordern in Abschwungphasen weiteres Kapital an. Das Financial Stability Board für Europa warnte letzte Woche, dass dies Pensionsinvestoren dazu zwingen könnte, liquidere Vermögenswerte zu veräußern, um Barmittel zu beschaffen.
'Das potenzielle negative Szenario tritt ein, wenn die prognostizierten Renditen, die den LGPS versprochen wurden oder die sie selbst kalkuliert hatten, schlichtweg nicht mehr erzielbar sind', sagte Mick McAteer, Aktivist für finanzielle Inklusion und ehemaliges Vorstandsmitglied der FCA.
'Selbst wenn es in der Vergangenheit eine gewisse Outperformance gab, sind die Bedingungen, die damals funktionierten, nicht mehr gegeben', fügte er hinzu und merkte an, dass risikoreichere Kredite tendenziell dann florieren, wenn die Wirtschaft wächst und die Zinsen niedrig sind.
Diese Bedingungen sind nun durch den Iran-Krieg bedroht.
Ludovic Phalippou, Professor an der Oxford Said Business School, sagte, Anzeichen von Stress bei Kreditnehmern könnten zu Verlusten bei Nicht-Bank-Kreditfonds führen und den Ausstieg für die Pensionskassen erschweren.
Während die jüngsten verfügbaren LGPS-Daten zeigen, dass die Allokationen der kommunalen Rentenfonds in Private Debt im Jahr 2024 im Durchschnitt bei 3% der Portfolios lagen, ergab eine Reuters-Analyse, dass die Engagements einiger kommunaler Systeme weitaus höher waren.
Der Londoner Stadtbezirk Lambeth hat fast 26% seines Vermögens in Private Debt und Multi-Asset Credit investiert, wie aus den jüngsten veröffentlichten Daten bis Dezember 2025 hervorgeht. Der jüngste Jahresbericht von Cumbria für das Jahr bis März 2025 wies eine Allokation von 8% in Private Debt aus.
Keines der beiden Systeme reagierte auf Anfragen zur Stellungnahme.
'KEINE UNMITTELBARE BESORGNIS'
David Walker, Chief Investment Officer beim Beratungsunternehmen Hymans Robertson, sagte jedoch, dass die kommunalen Rentensysteme nicht übermäßig in Nicht-Bank-Krediten engagiert seien.
'Sie verfügen über andere Anlageklassen, in die sie umschichten können, daher sehe ich keine unmittelbare Besorgnis hinsichtlich des Cashflows', sagte er.
Private-Debt-Fonds binden das Kapital der Anleger oft über Jahre hinweg, während Multi-Asset Credit weithin als liquider und in einem Abschwung als robuster gilt, obwohl dies von einigen Experten infrage gestellt wurde.
'Multi-Asset Credit und bestimmte 'semi-liquide' Strategien verhalten sich in Stressszenarien oft wie private Vermögenswerte, auch wenn sie nicht als solche deklariert sind', so Phalippou.
Das Liquiditätsmanagement britischer Pensionskassen wurde 2022 hart auf die Probe gestellt, als sie während einer Krise bei Staatsanleihen (Gilts) mit Nachschussforderungen auf Absicherungspositionen konfrontiert waren. Viele haben seither Maßnahmen ergriffen, um künftigen Schocks standzuhalten.
Dokumente kommunaler Pensionsfonds zeigten, dass einige von ihnen Liquiditätsvorsorge für Private Credit trafen.
Im Westen Londons gehörte die Pensionskasse des Bezirks Hammersmith and Fulham zu einer Gruppe von Investoren, die sich aus einem von Aberdeen verwalteten Private-Credit-Fonds zurückzogen. Der Vermögensverwalter bestätigte gegenüber Reuters, dass dieser Fonds inzwischen liquidiert wurde.
'Im aktuellen Umfeld halten wir es für wichtig, Ausgewogenheit und Flexibilität im gesamten Portfolio zu wahren, insbesondere angesichts der anhaltenden Unsicherheit über Zinssätze, Wirtschaftswachstum und Liquiditätsbedingungen in einigen Segmenten der Privatmarkte', sagte Phil Triggs, Tri-Borough Director of Pensions and Treasury für Londoner Systeme einschließlich Hammersmith and Fulham, gegenüber Reuters.
Der lokale Pensionsfonds von Gloucestershire erklärte im Februar, er werde Kredite aufnehmen, falls Investitionen in private Vermögenswerte zu Liquiditätsengpässen führten, 'um den Fonds davor zu bewahren, Vermögenswerte unter Zwang verkaufen zu müssen'. Der Fonds lehnte weitere Kommentare ab.
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