Die Zentralbank setzt die Hürde für direkte Interventionen am Anleihemarkt hoch an, so drei mit den Überlegungen der BOJ vertraute Quellen. Sie könnte jedoch eine Verlangsamung oder ein Pausieren ihrer Pläne zur sogenannten quantitativen Straffung (QT) für das nächste Geschäftsjahr signalisieren, sofern die Bedingungen dies erfordern.
Eine Reduzierung der Bestände der BOJ, die derzeit bei rund 500 Billionen Yen (3,14 Billionen Dollar) liegen, ist seit 2024 unter Gouverneur Kazuo Ueda im Gange. Dies ist Teil der Bemühungen, die Geldpolitik nach Jahrzehnten extrem niedriger Zinsen zu normalisieren.
Es wird allgemein erwartet, dass die BOJ auf ihrer Sitzung am 15. und 16. Juni die Zinssätze anhebt, um die hohe Inflation einzudämmen. Angesichts eines zunehmend unsicheren globalen Umfelds könnte sie jedoch ein weniger aggressives Tapering bei den Anleihekäufen in Aussicht stellen.
Obwohl noch keine Entscheidung über das genaue Tempo des Tapering getroffen wurde, sieht die BOJ laut den Quellen wenig Notwendigkeit, die Reduzierung ihrer Bilanz in Zeiten von Marktstress zu überstürzen.
'Die Anleihebestände der BOJ sind bereits erheblich gesunken, daher könnte es angebracht sein, das Tapering zu pausieren, um ausreichende Liquidität bereitzustellen', sagte eine der Quellen.
'Eine Verlangsamung oder ein Pausieren des Tapering ist nicht auszuschließen, insbesondere wenn die Märkte nervös bleiben', so eine weitere Quelle, deren Ansicht von einer dritten bestätigt wurde. Die Quellen sprachen unter der Bedingung der Anonymität, da sie nicht befugt waren, sich öffentlich zu äußern.
Die BOJ wird ihren bis März nächsten Jahres laufenden Plan zum Abbau der Anleihekäufe überprüfen und auf der Juni-Sitzung einen neuen Plan für das Geschäftsjahr 2027 vorlegen.
Die BOJ hat Umfragen unter Anleiheinvestoren eingeholt und wird ab Donnerstag zweitägige Treffen mit ihnen abhalten, um deren Ansichten zum bevorzugten Tempo der Anleihekäufe zu sondieren. Das Ergebnis wird großen Einfluss auf die endgültige Entscheidung über den Tapering-Plan haben.
Die Entscheidung wird Uedas Entschlossenheit auf die Probe stellen, den langsamen, aber stetigen Rückzug aus den jahrzehntelangen, massiven Stimulierungsmaßnahmen, die 2024 begannen, durchzusetzen.
Die BOJ wird wahrscheinlich an ihrem Tapering-Plan bis März nächsten Jahres festhalten und sieht derzeit wenig Notwendigkeit für Notfallkäufe von Anleihen - ein Instrument, das sie für 'schnelle Anstiege der langfristigen Zinssätze' reserviert hat, so die Quellen.
Es gebe kaum einen Grund einzugreifen, wenn sich die Renditen aufgrund von Fundamentaldaten wie den Einschätzungen der Anleger zur Fiskal- und Geldpolitik bewegen, was ein Zeichen für ein ordnungsgemäßes Funktionieren des Marktes sei.
Interventionen am Anleihemarkt könnten sich laut Analysten zudem als kostspielig erweisen, da sie die Schmerzgrenze der BOJ offenlegen und sie dazu zwingen könnten, dieses Niveau mit massiven Käufen zu verteidigen.
'Es ist ein riskanter Schritt, der nach hinten losgehen könnte, wenn die Märkte dies als Schuldenmonetarisierung wahrnehmen', sagte Katsutoshi Inadome, Senior Bond Strategist bei Sumitomo Mitsui Trust Asset Management. 'Ich glaube nicht, dass wir uns in einem Stadium befinden, in dem die BOJ intervenieren würde.'
EIN BERUHIGENDES SIGNAL FÜR DIE MÄRKTE?
Der Fokus der Märkte liegt daher darauf, wie sich der jüngste Ausverkauf bei Anleihen auf den Tapering-Plan der BOJ für das Geschäftsjahr 2027 und darüber hinaus auswirken könnte.
Im Rahmen eines 2024 begonnenen QT-Programms hat die BOJ ihre monatlichen Anleihekäufe schrittweise reduziert und kürzt die monatlichen Käufe derzeit um etwa 200 Milliarden Yen pro Quartal.
BOJ-Beobachter sehen drei Optionen: das Tapering pausieren und die Käufe auf dem aktuellen Niveau von etwa 2 Billionen Yen pro Monat belassen, die monatlichen Käufe um 200 Milliarden Yen pro Quartal reduzieren oder um bescheidenere 100 Milliarden Yen.
Eine Pause würde signalisieren, dass die BOJ darauf fokussiert ist, die Nerven der Marktteilnehmer zu beruhigen. Die Beibehaltung des aktuellen Tempos von 200 Milliarden Yen pro Quartal würde ihre Präferenz unterstreichen, die quantitative Straffung stetig voranzutreiben. Die Suche nach einem Mittelweg könnte zu einer Verlangsamung auf 100 Milliarden Yen pro Quartal führen.
'Da der Anleihemarkt so instabil ist, wette ich darauf, dass die BOJ das Tapering pausieren wird', sagte Naomi Muguruma, Chefstrategin für Anleihen bei Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities. Inadome sieht gute Chancen für ein Tapering von 100 Milliarden Yen pro Quartal.
Die BOJ hat ihrerseits erklärt, dass ihr QT-Programm keine Auswirkungen auf die kurzfristigen Zinsen hat, die das wichtigste Instrument ihrer Geldpolitik sind.
Gleichzeitig könnte die BOJ das Tapering pausieren oder verlangsamen, falls sie sich im Juni für eine Anhebung der kurzfristigen Zinsen entscheidet, um nicht den Eindruck zu erwecken, sie würde die Finanzierungsbedingungen zu stark verschärfen.
Die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) warnte letzte Woche vor Risiken, die mit dem sinkenden Anteil an japanischen Staatsanleihen (JGBs) im Besitz von Banken, Versicherungen und Pensionsfonds nach Jahren niedriger Zinsen verbunden sind.
Durch das Auslaufen fälliger JGBs in jedem Jahr sind die Anleihebestände der BOJ von einem Höchststand von rund 590 Billionen Yen Ende 2023 um fast 20% gesunken.
Dennoch hält die BOJ immer noch 49% aller am Markt gehandelten JGBs, wodurch jede ihrer Bewegungen massiven Einfluss auf die Renditen und die Kosten für die Finanzierung des riesigen japanischen Schuldenbergs hat.
Wie sensibel das Thema QT ist, zeigt die Warnung des hawkish eingestellten BOJ-Ratsmitglieds Hajime Takata vor der Fragilität des Anleihemarktes.
'Da die Reduzierung der Käufe den Markt faktisch mit JGBs versorgt, ist es notwendig, Stabilität zu gewährleisten und so übermäßige Volatilität zu vermeiden', sagte Takata im Februar. 'Sollte eine solche Volatilität auftreten, könnte sich die Funktionsweise des JGB-Marktes verschlechtern oder er könnte funktionsunfähig werden.'
($1 = 159,0300 Yen)
