Vermögensverwalter und Private-Equity-Gesellschaften gerieten ins Zentrum des von Künstlicher Intelligenz ausgelösten Schocks, der den Software-Sektor erschüttert, da Anleger sich um die Risiken von Krediten und Hebelgeschäften sorgten, die mit der Branche verbunden sind.
Der Rückzug aus Software-Aktien – der nahezu 1 Billion US-Dollar an Marktkapitalisierung vernichtet hat – traf auch Vermögensverwalter schwer. Der Dow Jones US Asset Managers Index verzeichnete bis Freitagnachmittag ein Minus von fast 5 % in dieser Woche, während sich der S&P 500 nahezu unverändert zeigte.
Zu den Einzelwerten, die verkauft wurden, zählten Ares, Blackstone, Blue Owl, Carlyle, Apollo, TPG und KKR, die in dieser Woche zwischen 7 % und 14 % nachgaben – am Freitag jedoch einen Teil der Verluste wieder aufholen konnten.

"Es gibt einige Faktoren, die den Rückgang verstärken", sagte Mark Hackett, Chefmarktstratege bei Nationwide in Philadelphia. "Der Auslöser für die (Private-Equity/Business-Development-Corporation/Vermögensverwaltungs-)Aktien ist der Ausverkauf im Software-Bereich und die Sorge um Kreditrisiken und Hebelwirkung."

Morgan Stanley schätzte das Volumen von Technologiedienstleistungs-Deals auf nahezu 21 % der gesamten Private-Equity-Aktivitäten und stellte fest, dass TPG Inc, Carlyle und KKR leicht über diesem Niveau lagen, während Apollo unter den von der Bank beobachteten Vermögensverwaltern am niedrigsten lag.
Der KI-Trend habe "Teile des Marktes vereinnahmt", sagte Wasif Latif, Chief Investment Officer bei Sarmaya Partners in New Jersey. "Das gilt insbesondere für Vermögensverwalter und Private-Equity-Firmen."

Da Software-Aktien seit Januar um 22 % gefallen sind, ist das Loan-to-Enterprise-Value-Verhältnis (LTV) für die entsprechenden Kredite gestiegen, was Bedenken hinsichtlich des Ausfallrisikos aufwirft, wie die Analysten von BNP Paribas, Meghan Robson und Ben Cannon, in einer Notiz mitteilten. Das LTV misst die gesamten Schulden im Verhältnis zum Gesamtwert eines Unternehmens.

Die Software- und Dienstleistungs-Exponierung ist bei US-gehebelten Krediten mit rund 17 % deutlich größer und beträgt im US-High-Yield-Kreditmarkt etwa 4 %, so die Notiz.

Im Bereich Private Credit beträgt die Software-Exponierung etwa 20 %, schätzte BNP auf Basis von Quartalsberichten spezialisierter Investmentfirmen, die als BDCs bekannt sind.

KREDITEXPOSITION

Auch der Sektor der Nicht-Banken-Kreditvergabe, zu dem Private-Credit-Fonds und exotische Vehikel wie Collateralised Loan Obligations gehören, ist zunehmend der nachlassenden Wachstums- und Kreditqualität der Software-Branche ausgesetzt.

Software-Kreditnehmer stellen laut Daten der alternativen Kreditanalysegruppe KBRA, die am 5. Februar veröffentlicht wurden, die größte Exponierung für private Kreditgeber dar und sind zugleich am höchsten verschuldet, während ihr Umsatzwachstum ebenfalls abnimmt.

Mit einem Umsatzwachstum, das von 18 % vor einem Jahr auf 10 % gesunken ist – unter anderem weil Unternehmen IT-Ausgaben verschieben oder kürzen –, tragen Software-Kreditnehmer im Private-Credit-Bereich im Schnitt das 7,4-Fache ihres Gewinns vor Steuern, Zinsen und Abschreibungen an Schulden, wie KBRA-Daten zeigen. Im Vergleich dazu beträgt die durchschnittliche Verschuldung über einen von KBRA untersuchten Kreditpool von über 1 Billion US-Dollar 5,9-fach.

Ein Banker, der mit Vermögensverwaltern arbeitet und anonym bleiben wollte, sagte, alternative Vermögensverwalter würden auf die Probe gestellt, wenn sie versuchen, einige Investments – insbesondere im Software-Bereich – zu veräußern. Manager von Business Development Companies (BDCs), einem wichtigen Instrument im Bereich Private Credit, über das ein Fonds Geld von Investoren einsammelt, um es direkt an mittelständische Unternehmen zu verleihen, wurden bereits zu ihren Software-Beständen befragt.

Ares-Manager Kort Schnabel sagte am Mittwoch in einer Telefonkonferenz, dass die Business Development Company des Hauses, Ares Capital Corporation, "nur einen sehr kleinen Anteil an Portfoliounternehmen habe, die betroffen sein könnten." KKR-Co-CEO Scott Nuttall erklärte Analysten am Donnerstag, dass das Unternehmen "in den letzten zwei Jahren eine Bestandsaufnahme unseres Portfolios gemacht" und festgestellt habe, ob KI "eine Chance, eine Bedrohung oder ein Fragezeichen" sei.
Blue Owl erklärte, das Software-Portfolio mache 8 % der insgesamt verwalteten Vermögen aus, und spielte damit die Sorgen nach dem Ausverkauf dieser Woche herunter, während Carlyle angab, dass Software 6 % des verwalteten Vermögens ausmache.

Bereits auf einer Konferenz in der Vorwoche, bevor der Ausverkauf einsetzte, sagte Blackstone-Präsident und Chief Operating Officer Jon Gray, das Risiko einer KI-bedingten Disruption stehe "ganz oben auf der Agenda" seines Hauses, das Vermögen im Wert von 1,27 Billionen US-Dollar verwaltet. Der sicherste Weg, auf den KI-Megatrend zu setzen, sei die Investition in Rechenzentren und die dazugehörige Infrastruktur, so Gray.

Apollo lehnte es ab, sich vor der Veröffentlichung der Quartalsergebnisse am Montag zu äußern, während Blackstone und Blue Owl auf Anfragen von Reuters nicht reagierten.