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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 19,70 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Vorläufige Zahlen über unseren Erwartungen, neuer Großauftrag aus den USA
gemeldet, Rating und Kursziel unverändert
 
Gemäß vorläufigen Zahlen hat die USU Software AG im abgelaufenen
Geschäftsjahr 2019 ein Umsatzwachstum in Höhe von 5,6 % auf 95,6 Mio. EUR
(VJ: 90,49 Mio. EUR) erreicht und damit die zuletzt auf 93 - 95 Mio. EUR
reduzierte Prognosebandbreite leicht übertroffen. Unsere im Nachgang der 9-
Monatszahlen auf 93,20 Mio. EUR geminderten Umsatzprognosen (siehe
Researchstudie vom 22.11.2019) wurden dabei ebenfalls leicht übertroffen.
 
In der Meldung zu den vorläufigen Zahlen hat das USU-Management das wieder
angezogene Auslandsgeschäft besonders erwähnt. Gegenüber dem Vorjahr legten
die internationalen Umsätze um 9,3 % auf 26,5 Mio. EUR (VJ: 24,25 Mio. EUR)
zu, was im Umkehrschluss bei den inländischen Umsätzen ein Umsatzwachstum
von 4,3 % auf 69,1 Mio. EUR (VJ: 66,24 Mio. EUR) bedeutet. Bereits
unterjährig hatte die USU Software AG vom erfolgreichen Abschluss von
Großaufträgen in den USA berichtet, bei denen es noch Ende 2018 zu
Verschiebungen gekommen war. Im vierten Quartal 2019 verzeichnete die
Gesellschaft an dieser Stelle nochmals eine Beschleunigung des
Umsatzwachstums. Anfang des Jahres 2020 hatte die Gesellschaft
beispielsweise über mehrere Neuaufträge berichtet, darunter mit einem US-
amerikanischen Anbieter von Personalsoftware, der bereits in 2019 zum Teil
verbucht wurde. Parallel dazu war die USU Software AG mit der Gewinnung von
Neuaufträgen in Deutschland in der Lage, absolut gesehen, einen ähnlichen
Umsatzanstieg im Inland zu erzielen. Insgesamt war aber die Gesellschaft
weiterhin von der tendenziellen Verschiebung von Lizenzerträgen hin zu
SaaS-Abschlüssen betroffen, was in der Regel mit einer Abflachung der
Umsatzdynamik einhergeht.
 
Das um akquisitionsbedingte Effekte bereinigte EBIT, die für die USU
Software AG relevanten Ergebniskennzahl, lag mit 6,2 Mio. EUR (VJ: 4,13
Mio. EUR) im Rahmen der Unternehmens-Guidance (5 - 8 Mio. EUR), hat jedoch
unsere Schätzungen übertroffen. Dafür dürfte insbesondere eine etwas
stärkere Entwicklung der Lizenzerträge, die einen jeweils signifikanten
Ergebnisbeitrag leisten, gesorgt haben. Die starke Entwicklung der
Auslandsumsätze liefert hierfür einen wichtigen Anhaltspunkt, da im Ausland
vornehmlich Lizenzerträge erwirtschaftet werden. Der Jahresüberschuss lag
mit 5,2 Mio. EUR (EPS: 0,50 EUR) deutlich über unsere Prognosen. Dabei
hatten wir in unseren Schätzungen eine normale Entwicklung der
Steueraufwendungen unterstellt. Tatsächlich weist die Gesellschaft aber
einen Steuerertrag in Höhe von 1,2 Mio. EUR (VJ: -1,85 Mio. EUR) aus. Wie
bereits in der Vergangenheit erfolgt, wurden latente Steuern auf bestehende
Verlustvorträge aktiviert, was zu einem entsprechenden, jedoch nicht
liquiditätswirksamen Ertrag, führt.
 
Mit Meldung vom 05.03.2020 hat die Gesellschaft zudem einen signifikanten
Neuauftrag mit dem National Institutes of Health (NIH), mit einem
Vertragsvolumen von 5,00 Mio. EUR, bekannt gegeben. Damit ist das von uns
erwartete Umsatzwachstum sowie, angesichts der Tatsache, dass dieser
Auftrag den margenstarken Lizenzmanagement-Bereich der Tochtergesellschaft
Aspera betrifft, auch das von uns erwartete überproportionale
Ergebniswachstum als realistisch einzustufen. Wir werden unsere Prognosen
sowie unser DCF-Bewertungsmodell erst mit Veröffentlichung des
Geschäftsberichtes (26.03.2020) überarbeiten. Bis dahin bestätigen wir
unser bisheriges Kursziel von 19,70 EUR und vergeben damit weiterhin das
Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20201.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung: 05.03.2020 (11:15 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 05.03.2020 (12:00 Uhr)

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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