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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 26,60 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Verschiebung von Lizenzerträgen belastet Halbjahres-Ergebnis, Unternehmen
bestätigt Prognose, Starkes zweites Halbjahr erwartet
 
Im zweiten Quartal 2018 lag das Umsatzwachstum der USU Software AG bei 3,9
% auf 20,77 Mio. EUR (VJ: 19,98 Mio. EUR) und damit unterhalb der
Wachstumsdynamik der vergangenen Berichtsperioden. Zusammen mit dem 11,2
%igen Umsatzwachstum des ersten Quartals konnten die Umsätze auf Basis des
ersten Halbjahres insgesamt um 7,5 % auf 41,77 Mio. EUR (VJ: 38,87 Mio.
EUR) ausgebaut werden. Dass das zweite Quartal etwas an Dynamik verlieren
sollte, wurde zwar im Vorfeld vom USU-Management so kommuniziert,
insbesondere die Verschiebung von Lizenzumsätzen im internationalen
Geschäft hatte sich jedoch stärker ausgewirkt als erwartet. Gemäß
Unternehmensangaben haben insbesondere in den USA und in Westeuropa größere
Projektverschiebungen ins nächste Quartal zu einem Rückgang der
margenstarken Lizenzumsätze geführt.
 
Die rückläufigen margenstarken Lizenzumsätze, denen aber eine Verbesserung
der Wartungs-/SaaS-Umsätze sowie bei den Beratungsumsätzen gegenüber steht,
hatten zudem eine direkte Auswirkung auf die Ergebnisentwicklung der
Gesellschaft. Auf Halbjahresbasis lag dabei das EBIT mit -0,47 Mio. EUR
(VJ: 0,43 Mio. EUR) unterhalb des Vorjahreswertes. Auch das um
akquisitionsbedingte Sondereffekte bereinigte EBIT verzeichnete einen
deutlichen Rückgang auf 0,26 Mio. EUR (VJ: 1,57 Mio. EUR).
 
Zusätzlich zu den niedrigeren Lizenzerlösen kam es zu einer Fortsetzung der
Investitionen in das Auslandswachstum sowie in den Ausbau der Belegschaft,
was mit entsprechenden Mehraufwendungen einhergegangen ist. Darüber hinaus
fielen außerordentliche Aufwendungen im Zusammenhang mit der
Neustrukturierung von Unternehmensbereichen, der Vereinheitlichung der
Konzern-IT sowie der rechtlichen Umwandung in die USU GmbH (bislang: USU
AG).
 
Diese ergebnisbelastenden Effekte sollten sich primär auf das erste
Halbjahr beschränken, weswegen, bei einer entsprechend erwarteten
dynamischen Umsatzentwicklung im zweiten Halbjahr, deutliche
Ergebnissprünge zu erwarten sind. Dass Top-Line eine Rückkehr zur gewohnten
Dynamik erreicht wird, ist als wahrscheinlich zu erachten. Laut
Unternehmensvorstand liegen bereits zum heutigen Zeitpunkt (30.08.2018) die
Lizenzumsätze des dritten Quartals, trotz noch laufender Urlaubssaison,
oberhalb des Q2-Niveaus. Darüber hinaus sei die Lizenzpipeline gut gefüllt,
was im 2.HJ 2018 ein deutliches Lizenzwachstum nach sich ziehen sollte.
 
Folglich hat das USU-Management sowohl die kurzfristige Planung als auch
die auf das Geschäftsjahr 2021 ausgerichtete Mittelfristplanung bestätigt.
Weiterhin wird für das laufende Geschäftsjahr mit Umsatzerlösen in Höhe
von
93-98 Mio. EUR und einem bereinigten EBIT in Höhe von 7,5 - 10 Mio. EUR
gerechnet. Bis 2021 soll das Umsatzniveau, inklusive anorganischen
Beiträgen, auf 140 Mio. EUR und das bereinigte EBIT auf 20 Mio. EUR
anstiegen. Bislang lagen wir mit unseren 2018er Prognosen beim bereinigten
EBIT in der oberen Prognosebandbreite, die unserer Ansicht nach schwer zu
erreichen sein dürfte. Daher siedeln wir unsere Ergebnisschätzung in der
unteren Hälfte der Prognosebandbreite an. Wir rechnen nun mit einem
bereinigten EBIT in Höhe von 8,46 Mio. EUR (bisher: 9,46 Mio. EUR). Für die
kommenden Geschäftsjahre rechnen wir unverändert mit zweistelligen
Wachstumsraten beim Umsatz und das bereinigte EBIT sollte sich in den
kommenden Jahren auf die anvisierte Zielgröße von 15,0 % (bis 2021)
zubewegen.
 
Wir haben das DCF-Bewertungsmodell um die reduzierten Ergebnisprognosen des
laufenden Geschäftsjahres 2018 angepasst und ein neues Kursziel in Höhe von
26,60 EUR (bisher: 27,00 EUR) je Aktie ermittelt. Ausgehend vom aktuellen
Aktienkurs in Höhe von 20,30 EUR beläuft sich das Kurspotenzial der USU-
Aktie auf 31,0 % und daher vergeben wir das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16905.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum (Zeitpunkt)Fertigstellung: 03.09.18 (14:50 Uhr)   
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 04.09.18 (09:00 Uhr)

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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