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Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG

Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.03.2019
Kursziel: 4,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Trennung vom Weltmotoren-Geschäft in den USA überrascht,eröffnet aber neue
strategische Möglichkeiten
 
MS Industrie hat am vergangenen Freitag überraschend den Verkauf der
Fertigung von Motorkomponenten für den Daimler-Weltmotor in den USA bekannt
gegeben.
 
Konzernumsatz reduziert sich erheblich: Die am Standort
Webberville/Michigan in den USA ansässige Produktion der Ventiltriebsysteme
für den Weltmotor von Daimler soll planmäßig Anfang April an den
international aufgestellten Wettbewerber Gnutti veräußert werden. MS
Industrie bleibt Zulieferer für diese Motorenkomponente in Europa, durch
den Abgang der US-Einheiten sinkt der Jahresumsatz des Segments Powertrain
aber um rund 80 Mio. Euro (Umsatz Powertrain 2017 insg. 197 Mio. Euro). Aus
der Transaktion erwartet der Vorstand in Q2 des laufenden Geschäftsjahres
einen positiven außerordentlichen Ergebniseffekt i.H.v. rund 17 Mio. Euro.
Wir schätzen den Verkaufserlös dabei auf umgerechnet rund 35 Mio. Euro.
Darüber hinaus werden die nicht vom Segment Ultrasonic genutzten Flächen
einer zu Jahresbeginn 2019 erworbenen Immobilie am Standort Webberville
(MONe: Kaufpreis ca. 7 Mio. Euro) für 10 Jahre an die Gnutti-Gruppe
vermietet. Zusätzlich wird MS Industrie Gnutti aus Europa mit wesentlichen
Schmiedeteilen zum Ventiltriebbau beliefern. Insgesamt dürfte sich der
Barwert der gesamten Transaktion für MS Industrie damit auf rund 46 Mio.
Euro belaufen.
 
Schlüssige Transaktionsrationale: Die Transaktion erscheint uns als
Win-Win-Situation für beide Beteiligten. So wurde Gnutti von Daimler ab
2021 mit der Belieferung des Ventiltriebs für die 12,8l-Klasse in den USA
bedacht, die mit rund 40 Tsd. Einheiten einen erheblichen Anteil (ca. 40%)
des Weltmotoren-Geschäfts in den USA ausmacht. Während Gnutti bislang aber
noch nicht über die notwendigen Fertigungskapazitäten verfügte, wäre die
Auslastung der dann freiwerdenden Kapazitäten für MS Industrie nicht
vollständig sichergestellt gewesen.
 
Ultrasonic gewinnt an Bedeutung: Durch die weitreichende strategische
Entscheidung reduziert sich zum einen die Abhängigkeit vom Großkunden
Daimler, zum anderen verschiebt sich die Umsatzgewichtung der beiden
Konzernsegmente Powertrain und Ultrasonic auf etwa 2:1 (zuvor: ca. 4:1).
Organisch dürfte das Segment Powertrain in 2019 vor allem vom Anlauf der im
Vorjahr gewonnenen Neuaufträge mit ZF, American Axle und Daimler-PKW i.H.v.
rund 10 Mio. Euro profitieren. Nichtsdestotrotz nimmt die Bedeutung des
wachstumsstärkeren Segments Ultrasonic für die Entwicklung des Unternehmens
nun schlagartig zu. MS Industrie wird weiterhin durch die Vermarktung der
UltraschallSchweißmaschinen in den USA präsent sein und den Vertrieb weiter
ausbauen. Im Hinblick auf die Umsatzentwicklung des Segments rechnen wir
aber in 2019 angesichts der aktuellen Zurückhaltung bei Automobilkunden mit
einem leichten Rückgang der SondermaschinenUmsätze (MONe 2019: 57 Mio. Euro
vs. Vj.: 60 Mio. Euro). Dieser dürfte aber weitgehend durch das Hochlaufen
der Erlöse mit Serienmaschinen (MONe 2019: 5,0 Mio. Euro vs. Vj: 2,5 Mio.
Euro) kompensiert werden, die in 2019 zudem das Break Even-Niveau
überschreiten dürften (MONe EBIT Serienmaschinen 2019: 0,5 Mio. Euro vs.
Vj.: -1,5 Mio. Euro).
 
Zahlreiche Optionen: Durch die Zahlung der 1. Tranche des Verkaufspreises
dürften MS Industrie kurzfristig liquide Mittel i.H.v. ca. 25 Mio. Euro zur
Verfügung stehen. Wir gehen davon aus, dass diese nur zum Teil sinnvoll in
die Schuldentilgung oder den beschleunigten organischen Ausbau des
Ultrasonic-Geschäfts bzw. Akquisitionen in diesem Bereich investiert werden
können. Vielmehr dürfte der Vorstand auch ein Aktienrückkaufprogramm oder
eine Sonderausschüttung in Erwägung ziehen. Details hierzu erwarten wir
jedoch erst nach dem Closing der Transaktion im April.
 
Modell umfassend überarbeitet: Wir haben den Geschäftsbereich Powertrain-US
in unserem Modell ab Q2 entkonsolidiert. Dadurch reduziert sich der in 2019
zu erwartende Konzernumsatz ceteris paribus um rund 60 Mio. Euro. Zugleich
entfällt ein EBIT-Beitrag i.H.v. rund 6 Mio. Euro. Aufgrund des Wegfalls
eines Großteils der Konzernerlöse in den USA haben wir zudem die
Steuerquote für 2019 ff. auf 28,0% erhöht (zuvor: 26,0%). Aus der
langfristigen Lieferbeziehung mit Gnutti sollten u.E. Erlöse i.H.v. knapp 8
Mio. Euro p.a. mit attraktiver Marge resultieren. Darüber hinaus
kalkulieren wir mit Mieterträgen von rund 0,5 Mio. Euro jährlich.
 
Auf Ebene der Bilanz reduzieren wir die Planwerte für das Anlagevermögen
sowie das Working Capital durch die Entkonsolidierung anteilig.
Demgegenüber stehen Mittelzuflüsse sowie der Buchgewinn von 17 Mio. Euro.
Zudem haben wir die Annahmen für den CAPEX-Bedarf in 2019 ff. gesenkt. So
dürfte von den ursprünglich für das laufende Jahr angesetzten 8 Mio. Euro
für neue Powertrain-Anlagen zur optimierten Fertigung des Ventiltriebs nun
der US-Anteil und damit rund die Hälfte entfallen.
 
Fazit: MS Industrie veräußert überraschend einen großen Teil des
operativen
Geschäfts im Powertrain-Bereich, womit Ultrasonic für die Equity Story mehr
Gewicht zukommt. Zugleich stehen kurzfristig umfangreiche Mittel zur
Verfügung, deren Verwendung aktuell aber noch offen scheint. Wir haben die
Entkonsolidierung in unserem Modell abgebildet, wodurch sich ein neues
Kursziel von 4,20 Euro ergibt (zuvor: 4,70 Euro). Wenngleich noch nicht
alle strategischen Fragen geklärt sind, halten wir die Aktie für attraktiv
gepreist und bestätigen unsere Kaufempfehlung.
 
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17731.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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