Original-Research: HOCHDORF Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu HOCHDORF Holding AG
Unternehmen: HOCHDORF Holding AG
ISIN: CH0024666528
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 28.01.2016
Kursziel: 230,00 CHF
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss
Gesunkene Milchpreise lasten auf Topline-Entwicklung, Ergebnis im Rahmen
der Erwartungen
Hochdorf hat gestern Eckdaten zum Verlauf des abgelaufenen Geschäftsjahres
veröffentlicht. Der Bruttoumsatz konnte um 28,5% auf 551,1 Mio. CHF
gesteigert werden. Insgesamt wurden 761,2 Mio. kg Milch, Molke und Permeat
(Vorjahr: 507,0 Mio. kg) zu 242,8 TTonnen Produkte (Vorjahr: 99,2 TTonnen)
verarbeitet. Der Mengenzuwachs bei den verkauften Produkten von 143,6
TTonnen beruht nahezu komplett (zu 94%) auf der in 2014 getätigten
Akquisition der Uckermärker Milch. Das EBIT wird nach Angaben des
Managements auf Vorjahresniveau liegen (2014: 20,0 Mio. CHF) und damit die
Guidance erfüllen (EBIT im Bereich von 3,2-3,8% des Bruttoverkaufserlöses).
Die mehr als verdoppelte Absatzmenge durch Akquisition der Uckermärker
Milch hat bisher erwartungsgemäß nicht zu einer Verbesserung des
Konzern-EBITs geführt. Dies wird sich erst mit dem Produktionsstart
höhermargiger Produkte im Bereich Baby Care ab Mitte 2016 ändern. Die
Sprühtrocknung in Sulgen lief in 2015 weiter an der Kapazitätsgrenze (rd.
16 TTonnen pro Jahr), sodass wir keine Ausweitung der Menge im Bereich Baby
Care angenommen haben. Auf Nachfrage beim Management liegen die
Segmentumsätze jedoch nur leicht unter Vorjahr (2014: 110,0 Mio. CHF), was
wir vor dem Hintergrund der Frankenaufwertung als positiv werten, da dies
erfolgreiche Preiserhöhungen impliziert. Die Umrüstung des größeren der
beiden Sprühtürme in Prenzlau mit einer Kapazität von max. 12 TTonnen pro
Jahr wird u. E. in 2017 wieder zu einer anziehenden Umsatzdynamik und
Ergebnissteigerung im Segment Baby Care führen.
Prognoseanpassung: Wir haben unsere Ergebnisprognose für 2015 und die
mittelfristigen Umsatzziele aufgrund der gesunkenen internationalen
Milchpreise, die Hochdorf im Commodity-Geschäft an eigene Kunden
weiterreicht, nach unten korrigiert. Da Hochdorf im Stammsegment Dairy
Ingredients einen nominellen und nicht etwa einen relativen Betrag pro
Mengeneinheit erlöst, sehen wir jedoch nur geringes Downside für den
Rohertrag des Unternehmens. Weiterhin steht eine Vorwärtsintegration durch
Akquisition eines Partners im Bereich Baby Care in Aussicht, was wir unter
strategischen Gesichtspunkten als hochattraktiv erachten. Die
bewertungstechnische Einordnung einer solchen Transaktion wird vom finalen
Kaufpreis abhängen, hier sehen wir Hochdorf jedoch in einer guten
Verhandlungsposition. Schließlich haben viele Partner ihre
Markenkommunikation über Jahre hinweg auf die Schweizer Herkunft und
Hochdorf als teils exklusiven Lieferanten zugeschnitten. Ergo besteht ein
gewisser Hebel zu Gunsten Hochdorfs, was u. E. zeitnah zum Vollzug unter
attraktiven Konditionen führen dürfte.
Fazit: Die gestern veröffentlichten Zahlen lagen umsatzseitig klar unter
und ergebnisseitig im Rahmen der Erwartungen. Die Zeit bis zur Ausweitung
der Produktionsmenge im Bereich Baby Care werten wir jedoch ohnehin als
Übergangsphase, bis sich inkrementelle Erträge aus Hochdorfs
margenstärkstem Segment in 2017 materialisieren dürften. Unsere
Kaufen-Empfehlung behalten wir unverändert bei (Kursziel: 230,00 CHF).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
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und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
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gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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