^

Original-Research: ad pepper media Int. N.V. - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ad pepper media Int. N.V.

Unternehmen: ad pepper media Int. N.V.
ISIN: NL0000238145

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 18.02.2019
Kursziel: 2,30
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Gestiegene Kostenbasis belastet 2018 unerwartet stark und trübt die
Aussichten für das laufende Geschäftsjahr
 
ad pepper hat Ende letzter Woche vorläufige Zahlen zum abgelaufenen
Geschäftsjahr veröffentlicht, die eine deutlich schwächer als von uns
erwartete Entwicklung in Q4 aufzeigen.
 
Umsatzentwicklung geprägt von IFRS 15-Umstellung: Nachdem ad pepper bereits
in Q1/18 das Segment Webgains auf den Rechnungslegungsstandard 'IFRS 15 -
Erlöse aus Verträgen mit Kunden' umgestellt hatte, wird dieser nun
rückwirkend für das Jahr 2018 auch in den Bereichen ad pepper media und ad
agents angewandt. Im Vergleich zur vorherigen BruttoMethode führt der
Nettoausweis nun zu einer Umsatz- und Umsatzkostenreduzierung, während
absolute Ergebniskennzahlen unverändert bleiben und Ergebnismargen steigen.
 
In 2018 erzielte ad pepper Bruttoerlöse i.H.v. 82,7 Mio. Euro (Vj.: 75,6
Mio. Euro). Unter Berücksichtigung der IFRS15-Umstellung resultiert daraus
ein Konzern-Nettoumsatz von 20,3 Mio. Euro (Vj.: 18,7 Mio. Euro).
Hinsichtlich der Entwicklung der einzelnen Geschäftsfelder zeigt sich ein
gemischtes Bild. Das Segment ad pepper media verzeichnete mit einer
Wachstumsrate der Nettoerlöse von 43,8% eine deutliche Steigerung gegenüber
dem Vorjahr. Zurückzuführend ist diese erfreuliche Dynamik u.E. auf eine
starke Entwicklung in den Bereichen Lead-Generierung und
Performance-Display-Advertising.
 
Das Affiliate-Netzwerk Webgains konnte in 2018 u.a. aufgrund der DSGVO
-bedingten Zurückhaltung einiger Kunden nicht an die Wachstumsrate des
Vorjahres anknüpfen(+22,8%) und wuchs nur mit 4,1% auf Nettoerlöse i.H.v.
10,2 Mio. Euro. Basierend auf dem bereits in Q3 schwächelnden
Neukundegeschäft sowie dem Verlust einiger Kunden ging bei der
Performance-Marketing-Agentur ad agents im Gesamtjahr der Nettoumsatz um
7,6% auf 5,0 Mio. Euro (Q3: -11,2%; 9M: +8,9%) zurück.
 
Höhere Kostenbasis belastet Ergebniskennziffern deutlich: Die
Ergebnisentwicklung des Gesamtjahres in den Segmenten Webgains (-51,8% auf
0,6 Mio. Euro) und ad agents (-96,8% auf 0,0 Mio. Euro) ist signifikant von
Investitionen in Marketing, Vertrieb und Technologie geprägt. Erhöhte
Kosten dürften hierbei insbesondere durch Personalaufbau (u.a. der neuen
Standorte von Webgains in München und Mailand) sowie verstärkte
Messeaktivitäten (u.a. DMEXCO, PI LIVE, Affiliate Summit APAC) angefallen
sein. Erfreulich hingegen ist die Entwicklung bei ad pepper media. Das
EBITDA stieg hier deutlich überproportional um 66,1% auf 1,6 Mio. Euro.
 
Aufgrund von in den vorläufigen Zahlen noch nicht genauer erläuterten
einmaligen Sondereffekten in Q4 erzielte die ad pepper-Gruppe insgesamt
jedoch ein EBITDA i.H.v. nur 1,4 Mio. Euro (-38,5% yoy). Im für die
Werbebranche traditionell sehr wichtigen Jahresschlussquartal lag das
EBITDA u.a. aufgrund eines schwächer als erwarteten Bruttoergebnisses sowie
gestiegener OPEX (5,3 Mio. Euro vs. 4,1 Mio. Euro im Vj.) mit 0,4 Mio. Euro
deutlich unter Vorjahr (1,3 Mio. Euro).
 
Prognosen angepasst: Wir haben unser Modell in Folge der angekündigten IFRS
15-Umstellung für die Jahre ab 2018 angepasst. Darüber hinaus positionieren
wir uns ab dem laufenden Geschäftsjahr hinsichtlich des Umsatz- und
Ergebniswachstums u.a. aufgrund sich eintrübender Aussichten für den
deutschen Werbemarkt deutlich konservativer. Die Agenturgruppe Dentsu Aegis
Network hat vergangenen Monat die Wachstumsprognosen für den hiesigen
Werbemarkt auf 0,5% (vs. zuvor 2,6%) deutlich reduziert. Ein Wachstum der
Werbeausgaben wird demnach eigentlich nur im Bereich der digitalen Medien
erwartet. Wir gehen davon aus, dass der für ad pepper relevante Teilbereich
des Performance Marketings die besten Perspektiven haben dürfte. Eine
Guidance für 2019 dürfte der Vorstand im Zuge der GB-Veröffentlichung Ende
März verkünden. Allerdings sehen wir aufgrund der schwachen Entwicklung in
H2/18 sowie der für die Werbebranche gedämpften makroökonomischen
Aussichten keinen Katalysator für die Aktie.
 
Fazit: Einerseits halten wir das Downside-Risiko u.a. aufgrund der hohen
Net Cash-Position von rund 20 Mio. Euro für begrenzt. Andererseits rechnen
wir kurzfristig auch mit keinen Impulsen für die Aktie, sodass wir nach
Anpassung unserer Prognosen das Kursziel auf 2,30 Euro (zuvor: 4,00 Euro)
deutlich reduzieren und die Aktie auf 'Halten' abstufen.
 
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17575.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

°