Die Bank of Japan (BOJ) legt am Freitag ihre Geldpolitik fest, wobei kaum mit einer Zinserhöhung zu rechnen ist.
Sie hat zwar kein Währungsmandat, aber ein schwacher Yen, der sich gegenüber dem Dollar auf einem 34-Jahres-Tief und real auf einem Rekordtief befindet, wirkt sich auf die Inflation aus, da er die Importpreise erhöht.
Politiker haben die Talfahrt des Yen als exzessiv bezeichnet und der Gouverneur der BOJ, Kazuo Ueda, hat zukünftige Zinserhöhungen angedeutet.
Dennoch haben die Händler an den Devisenmärkten, die sich von einem steigenden Dollar leiten lassen, kaum aufgehört, den Yen zu verkaufen, obwohl es in den letzten 16 Monaten zu wichtigen und theoretisch Yen-positiven Veränderungen kam, die in der ersten Zinserhöhung der BOJ seit 17 Jahren im März gipfelten.
Japan hat sich von Renditeobergrenzen und negativen Zinssätzen verabschiedet. Die Zentralbank hat einen Rückzug aus dem Anleihemarkt angedeutet. Und dennoch ist der Yen die billigste große Währung für Kredite und Leerverkäufe geblieben - womit sein Schicksal so gut wie besiegelt ist.
"Kurzfristig dürfte die Anhebung der Leitzinsen durch die BOJ keinen wesentlichen Einfluss auf den Yen haben. Der Yen wird derzeit eher von den US-Zinsen und dem Renditegefälle getrieben, das erheblich ist", sagte Nathan Swami, Leiter des Devisenhandels im asiatisch-pazifischen Raum bei Citi in Singapur.
"Es könnte eine Weile dauern, bis die BOJ ihre Politik vollständig normalisiert hat, und das sollte den Yen stärken, aber die entscheidende Frage ist, was die Fed in der Zwischenzeit tut.
Zur Freude der Yen-Bären erwarten die Märkte zunehmend, dass die Fed nicht viel tun wird. Die Preise für bis zu sechs Zinssenkungen der Federal Reserve in diesem Jahr haben sich aufgrund der Anzeichen für eine hartnäckige US-Inflation und wirtschaftliche Stärke aufgelöst. Jetzt werden kaum noch zwei erwartet.
Damit bleiben die kurzfristigen US-Zinssätze länger über 5,25%, während die kurzfristigen japanischen Zinssätze bei 0,1% liegen, was bedeutet, dass sich die für Japan in diesem Jahr eingepreiste Erhöhung um 22 Basispunkte kaum verändert.
Bei der zehnjährigen Laufzeit liegen die US-Renditen 375 Basispunkte über den japanischen Renditen, wobei der Abstand nicht weit von den 400 Basispunkten entfernt ist, die letztes Jahr erreicht wurden - der größte Abstand seit zwei Jahrzehnten.
Der Yen wurde diese Woche bis auf 155,74 gehandelt. Er hat in diesem Jahr 9,4% gegenüber dem Dollar verloren und in drei Jahren mehr als 33% seines Wertes eingebüßt. In diesem Jahr ist der US-Dollar-Index um 4,3% gestiegen.
"Wenn sich die Wogen geglättet haben, bleibt ein erheblicher Zinsunterschied bestehen", sagte Bart Wakabayashi, Filialleiter bei State Street in Tokio.
JOB DONE
Die Märkte konzentrieren sich bei der BOJ-Sitzung hauptsächlich auf drei Elemente: die Inflationsprognosen der Entscheidungsträger - bei denen ein Anstieg höhere Zinsen bedeuten würde -, den Tonfall von Gouverneur Ueda bei seiner Pressekonferenz und die Pläne der Zentralbank für Anleihekäufe.
An allen Fronten sehen die Anleger die Fähigkeit der Zentralbank, die Märkte zu bewegen oder zu überraschen, als begrenzt an, zumal sie auf ihrer Sitzung im März bereits einen wegweisenden Ausstieg aus den negativen Zinsen vollzogen hat.
Die Inflation ist im Entstehen begriffen und liegt mit 2,7% weit niedriger als im Westen. Starke Erhöhungen der Kreditzinsen wären für Japans hoch verschuldete Regierung und Wirtschaft störend und werden daher wahrscheinlich vermieden.
Staatsanleihen bieten Renditen, die weit unter denen ausländischer Staatsanleihen liegen, was einen konstanten Strom japanischer Gelder ins Ausland anzieht und den Yen belastet. Der Markt wird außerdem so stark von der BOJ dominiert, die mehr als die Hälfte der rund vier Billionen Yen an japanischen Staatsanleihen besitzt, dass eine Auflösung mindestens Jahre dauern dürfte.
Selbst wenn die BOJ ihre monatlichen Käufe in Höhe von 6 Billionen Yen um etwa eine Billion Yen reduzieren würde, würde dies die 10-jährige Rendite nur um etwa zwei Basispunkte erhöhen, so Nomura-Stratege Naka Matsuzawa - kaum genug, um die Investitionsströme zu verändern.
"Grundsätzlich denke ich, dass die BOJ ihre Aufgabe in der März-Sitzung erledigt hat, einschließlich der Unterstützung des Yen", sagte er.
Allerdings halten die Spekulanten am Devisenmarkt die größte Short-Position in Bezug auf den Yen seit 17 Jahren, was bedeutet, dass eine Überraschung der Politik sie wahrscheinlich verschrecken und den Yen stark nach oben treiben würde.
Eine Intervention würde zwar auch Leerverkäufe beseitigen, aber es wird als unwahrscheinlich angesehen, dass sie den Kurs des Yen umkehren kann. Selbst große Ausbrüche von Yen-Käufen sind nur ein Tropfen auf den heißen Stein im Vergleich zu den 7,5 Billionen Dollar, die täglich am Devisenmarkt den Besitzer wechseln.
Man schätzt, dass Japan im Jahr 2022 bis zu 60 Milliarden Dollar für die Verteidigung der Währung ausgegeben hat.
"Eine Intervention würde definitiv dazu beitragen, die spekulative Positionierung kurzfristig abzubauen", sagte Nathan Swami von Citi.
"Es könnte jedoch sein, dass sich der Kurs der Währung nicht grundlegend ändert, wie wir bei den letzten Interventionsrunden im September und Oktober 2022 gesehen haben, als der Yen nach der Intervention zunächst deutlich anstieg, aber längerfristigen Yen-Bären bessere Einstiegsmöglichkeiten bot." (1 $ = 155,4600 Yen)
