Die Fremdkapitalkosten bzw. Anleiherenditen der Benchmark-Emittenten des Euroraums sind in dieser Woche um mindestens 20 Basispunkte (BP) gesunken. Zusammen mit den britischen und den US-amerikanischen Aktienmärkten verzeichneten die Renditen - die sich umgekehrt zu den Anleihekursen bewegen - die größten wöchentlichen Rückgänge seit Mitte März, als die Turbulenzen im Bankensektor eine Flucht in sichere Häfen auslösten.
Natürlich bleiben Staatsanleihen Geiseln von Daten, die an einem Tag für weitere Zinserhöhungen sprechen und am nächsten Tag darauf hindeuten, dass der Höchststand der Zinsen kurz bevorsteht, was die Volatilität hoch hält.
Die bemerkenswerten Bewegungen in dieser Woche deuten jedoch darauf hin, dass die Anleger der Ansicht sind, dass nachlassende Inflations- und Rezessionsrisiken ein starkes Kaufsignal für Anleihen darstellen.
Daten aus dem gesamten Euroraum, einschließlich der am Donnerstag veröffentlichten Daten für den gesamten Euroraum, zeigten, dass die Inflation im Mai gesunken ist, was Zweifel daran aufkommen lässt, wie weit die Zinsen noch steigen müssen.
Händler erwarten nun, dass die EZB die Zinsen bis September auf etwa 3,7% anheben wird, was auf zwei weitere Erhöhungen von derzeit 3,25% hindeutet. In der letzten Woche wurde eine Chance von 4% eingepreist.
"Wir haben argumentiert, dass (der Rückgang der) Inflation (in der Eurozone und in Großbritannien) den USA hinterherhinkt ... Wir glauben, dass sich das jetzt ändert", sagte Kaspar Hense, Senior Portfolio Manager bei BlueBay Asset Management. "Nach dem Sommer wird der Druck auf die Zentralbanken höchstwahrscheinlich viel geringer sein."
Die Rallye bei den Anleihen wird von den Renditen längerer Laufzeiten angeführt, die im Rahmen einer so genannten Abflachung der Renditekurve, die typischerweise eine wirtschaftliche Verlangsamung signalisiert, schneller fallen als die Renditen kürzerer Laufzeiten.
Anzeichen dafür gab es viele. Die Kreditvergabe der Banken in der Eurozone hat sich im April erneut verlangsamt, der Abschwung in den Fabriken hat sich vertieft und die wirtschaftliche Stimmung im Euroraum und in Deutschland, das Anfang 2023 in die Rezession gerutscht ist, hat sich im Mai stärker als erwartet verschlechtert.
Flavio Carpenzano, Investment Director bei Capital Group, die 2,2 Billionen Dollar verwaltet, sagte, das Unternehmen sei jetzt neutraler gegenüber dem Zinsrisiko in der Eurozone und setze auf eine Versteilerung der Renditekurve - wenn kürzerfristige Kredite schneller fallen als längerfristige - eine Wette, die es in den Vereinigten Staaten eingegangen ist.
"Der Grund dafür ist, dass wir erwarten, dass (auch) in Europa eine Rezession eintreten wird", sagte er.
KOMPLIZIERT
Die Anleger gaben zu bedenken, dass die Inflationsaussichten in Europa nach wie vor komplizierter sind als in den Vereinigten Staaten, wo die Inflation im Großen und Ganzen deutlich unter den Höchstständen liegt.
"Es ist zu früh für die EZB, sich über die Inflationsdynamik zu freuen", sagte Cosimo Marasciulo, Leiter des Bereichs Fixed Income Absolute Return bei Amundi, Europas größtem Vermögensverwalter, der 2,1 Billionen Dollar verwaltet.
"Was die Attraktivität des Marktes angeht, sind wir der Meinung, dass die US-Zinsen, erst recht nach dieser Neubewertung, mittelfristig interessanter sind", so Marasciulo weiter.
Er vermutete, dass die US-Notenbank ihre Zinserhöhungen abgeschlossen hat und die Renditen fünfjähriger Staatsanleihen bis zum Jahresende um bis zu 50 Basispunkte von derzeit 3,8% fallen werden.
Die britische Legal & General Investment Management ist aufgrund von Rezessionserwartungen in US-Treasuries übergewichtet.
OUTLIER?
Großbritannien wird weitgehend als Ausreißer betrachtet. Die Inflation gehört mit 8,7% zu den höchsten in Europa, was darauf hindeutet, dass britische Staatsanleihen (Gilts) weiterhin unter Druck stehen werden, da Händler darauf wetten, dass die Bank of England aufgrund der hartnäckigen Inflation die Zinsen länger als erwartet anheben wird.
Allein in der vergangenen Woche stiegen die Renditen zweijähriger Gilt-Anleihen um mehr als 50 Basispunkte, da die Inflationszahlen höher als erwartet waren.
Das war ein Kaufsignal für einige Anleger wie BlueBay's Hense, der sein Engagement im britischen Zinsrisiko erhöht hat.
NatWest Markets hat jedoch sein Ziel für 10-jährige Gilt-Anleihen von derzeit 4,2% auf 4,6% angehoben. Pictet Wealth Management hat seine Jahresendprognose von 3,3% auf 4% angehoben.
Die Volatilität - Kursschwankungen in beide Richtungen - dürfte sich fortsetzen. Ein viel beachteter Indikator für die Volatilität von US-Anleihen stieg diese Woche auf den höchsten Stand seit fast zwei Monaten. Der Rückgang der Anleihekosten in dieser Woche folgte auf einen starken Anstieg in den beiden vorangegangenen Wochen, als auf weitere Zinserhöhungen gewettet wurde.
Auch diese Wetten haben stark geschwankt. Anfang Mai wurden Zinssenkungen der Fed um bis zu 75 Basispunkte bis zum Jahresende eingepreist, aber jetzt wird mit Zinssenkungen von weniger als 20 Basispunkten gerechnet.
Die Futures rechnen mit einer Pause der Fed im Juni, eine plötzliche Kehrtwende von den soliden Wetten auf eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte in der letzten Woche.
Oliver Eichmann, Head of Rates, Fixed Income EMEA, bei der DWS, sagte, dass er bei Anleihen mit kürzerer Laufzeit vorsichtig sei, da die Zentralbanken die Kerninflation im Auge behalten müssen und nicht in der Lage sein werden, die Zinsen zu senken, sobald die Zinserhöhungen beendet sind.
Die DWS erwartet, dass die EZB die Zinsen auf 4% anheben wird.
"Es ist derzeit nicht so einfach, sich zurechtzufinden, denn der Zeitpunkt wird kommen, und vielleicht ist er gar nicht mehr so weit entfernt, an dem Sie Ihre Position von der Vorsicht am vorderen Ende ändern müssen", sagte Eichmann.
