Der CME-Kassakupferpreis erreichte am Mittwoch ein Rekordhoch von $5,1775 pro Pfund bzw. $11.414 pro Tonne inmitten einer extremen Verknappung der zeitnahen Zeitspannen.
Der Aufschlag gegenüber dem Kupferkontrakt an der Londoner Metallbörse (LME) stieg auf mehr als $1.000 pro Tonne, was eine noch nie dagewesene Diskrepanz in der atlantischen Preisbildung darstellt.
Die CME hat die Margen erhöht, um die Marktturbulenzen zu beruhigen.
Die gähnende Arbitrage sollte eine Umlenkung des physischen Metalls in die Vereinigten Staaten erleichtern, aber das kann dauern, so dass den Shorts kaum eine andere Möglichkeit bleibt, als ihre Positionen zu schmerzhaften Kosten zu verlängern.
Die Short-Positionen wurden von einer Wand aus Anlagegeldern, die in den Kupfermarkt strömten, erdrückt. Weitere werden folgen.
Das kanadische Unternehmen Sprott Asset Management hat gerade einen Prospekt für einen physisch besicherten Kupferfonds vorgelegt, was das erneute Interesse der Anleger an dem Metall unterstreicht.
Aber kann der Markt so viel spekulatives Geld verkraften? Die Ereignisse dieser Woche deuten darauf hin, dass Doctor Copper sehr turbulente Zeiten bevorstehen könnten.
SHORT UND GEFANGEN
Die Inhaber von Short-Positionen an der CME wurden von einem Investitionsgüterzug überrollt.
Es wird berichtet, dass die Rohstoffhändler Trafigura und IXM Metall in die Vereinigten Staaten umleiten, um ihre Positionen zu decken.
Beide sind große Akteure auf dem physischen Kupfermarkt, aber klein im Vergleich zu den Fondsgeldern, die auf der Long-Seite in den Markt fließen.
Die Fondsmanager haben im Februar eine Netto-Hausse bei Kupfer an der CME eingeleitet und hatten bei Geschäftsschluss am 7. Mai ihre Long-Positionen bereits auf ein Sechsjahreshoch erhöht. Auf der letzten Etappe nach oben haben sich wahrscheinlich noch mehr dynamisch orientierte Fonds dem Kampf angeschlossen.
Die Long-Positionen der Investmentfonds für den LME-Kupferkontrakt beliefen sich Ende letzter Woche auf 99.215 Lots, d.h. fast zweieinhalb Millionen Tonnen. Das ist die stärkste Positionierung, seit die LME Anfang 2018 mit der Veröffentlichung der Daten begann.
Die Analysten von Citi schätzen, dass seit Februar ein atemberaubender Betrag von 25 Mrd. $ an spekulativem Bullengeld in die beiden Börsen geflossen ist.
STEHEN UND LIEFERN?
Die Auswirkung des Geldes auf die CME-Shorts wurde durch niedrige Börsenbestände und eingeschränkte physische Lieferoptionen noch verschärft.
Die an der CME registrierten Bestände sind von über 30.000 Short-Tonnen Ende März auf derzeit 20.445 gesunken, was nur 18.548 Tonnen entspricht.
Die LME-Bestände liegen dagegen bei 103.650 Tonnen, und die Zeitspannen deuten darauf hin, dass bei Bedarf mehr Metall verfügbar ist.
Während die Terminkurve der CME stark rückwärts gerichtet ist, wurde die Benchmark-Kassa-zu-Drei-Monats-Periode in London < CMCU0-3> zum Handelsschluss am Donnerstag mit einem Contango von $81 pro Tonne bewertet.
Das Problem ist die Art des Metalls, das verfügbar ist. Die Hälfte des LME-Bestandes Ende April war russisches Markenmetall. Die zweitgrößte Komponente war chinesisches Metall.
Weder russische noch chinesische Erzeugermarken sind gegen den CME-Kontrakt lieferbar, und im Falle des russischen Metalls wäre das ohnehin egal, nachdem die US-Regierung in ihrem Sanktionspaket vom April alle Importe verboten hat.
Ein einfacher Arbitrage-Transfer von Beständen zwischen den Börsen wird nicht funktionieren, d.h. die physische Umleitung von Einheiten in die Vereinigten Staaten könnte einige Zeit in Anspruch nehmen und die Angleichung der CME- und LME-Preise verzögern.
Die Spreads und der Preis an der CME haben sich seit Mittwoch verringert, aber der US-Kassakontrakt wurde am Freitagmorgen immer noch rund 500 $ pro Tonne höher als in London gehandelt.
MEHR GELD
Selbst Kupferbullen räumen ein, dass der Markt der Realität der physischen Versorgungskette vorausgelaufen ist. Eine Art von Korrektur ist fällig, auch wenn sie vielleicht warten muss, bis die unmittelbare Long-Short-Schlacht vorbei ist.
An spekulativen Käufern wird es jedoch bei einem Preisrückgang nicht mangeln. Ein Markt, der gerade wegen seiner Rekordhöhen in die Schlagzeilen geraten ist, wird nur noch mehr Aufmerksamkeit auf sich ziehen.
Ein Zeichen für die wachsende Begeisterung der Anleger für Doctor Copper ist die Rückkehr der physisch besicherten börsengehandelten Fonds. Frühere Versuche, solche Produkte auf den Markt zu bringen, fielen ebenfalls mit einer Hausse zusammen, aber sie haben es entweder nicht geschafft, vom Reißbrett zu kommen, oder sie hatten aufgrund der Kosten für die Lagerung des Metalls Probleme, die Gebühren wettbewerbsfähig zu halten.
Ob Sprott, der bereits einen physischen Uranfonds verwaltet, erfolgreicher ist, bleibt abzuwarten, aber es ist ein Zeichen für das wachsende Interesse der Privatanleger an der Hausse von Kupfer, die durch ein begrenztes Angebot und eine boomende Nachfrage nach grüner Energie gekennzeichnet ist.
Fonds haben sich erst spät an der Mega-Hausse der 2000er Jahre beteiligt und Privatanleger noch später. Industriemetalle spielten damals noch eine untergeordnete Rolle in der Anlagelandschaft, und ein Großteil der Anlagekäufe erfolgte in Form von rohstoffübergreifenden Korballokationen.
Diesmal hat sich die Hausse von Kupfer weit über die Metallhandelsgemeinschaft hinaus herumgesprochen. Es gibt ein viel breiteres Interesse und mehr Produkte, die dieses Interesse zum Ausdruck bringen.
Der Micro-Kontrakt der CME beispielsweise ist mit einem Preis von 2.500 lb pro Kontrakt ein Einstiegsangebot für Privatanleger.
"Dieser Kontrakt hat eine praktische Größe und ist auf den einzelnen Anleger zugeschnitten. Er bietet eine geringere Kapitalbindung, eine niedrigere Marge und geringere Börsengebühren als der größere Kupfer-Futures-Kontrakt", so die CME auf ihrer Website.
Das durchschnittliche Tagesvolumen im April lag bei 12.863 Kontrakten, dem höchsten Wert seit Einführung des Kontrakts im Mai 2022 und mehr als doppelt so hoch wie der bisherige Rekord. Das kumulierte Volumen in den ersten vier Monaten des Jahres entsprach der Menge von 670.000 Tonnen Kupfer.
Wenn sich Kupfer, wie viele Analysten behaupten, immer noch am Fuße eines mehrjährigen Bullenmarktes befindet, wird das Engagement von Fachleuten und Einzelhändlern mit jeder neuen Preisspitze nur noch zunehmen.
Die Investitionsströme haben gerade erst begonnen und sie haben bereits die Arbitrage über den Atlantik hinweg ins Wanken gebracht.
Das ist ein bedrohliches Zeichen dafür, wie turbulent Kupfer werden kann, wenn zu viel Geld in einen begrenzten Markt drängt.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
