Value : Geschäftsbericht der NABAG AG 2023

NABAG AG

Geschäftsbericht 2023

DIE NABAG AG IM ÜBERBLICK

	Seite
Vorstellung NABAG AG	2
Vorwort des Vorstands	4
Der italienische Aktienmarkt	6
Das Portfolio der NABAG AG	10
Lagebericht	20
Geschäftsverlauf	20
Chancen und Risiken	22
Ausblick	23

Jahresabschluss	24
Bilanz	24
Gewinn- und Verlustrechnung	25
Anhang	26
Bericht des Aufsichtsrats	31

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VORSTELLUNG NABAG AG

Die Organe der NABAG AG setzen sich seit dem 19. August 2022 wie folgt zusammen:

Vorstand

Antonio Napolitano

CEO

Als Vorstand der NABAG ist Herr Napolitano zuständig für die Leitung des gesamten Geschäftsbetriebs, insbesondere für Research, Portfolio- Management und Investor Relations. Er hat eine Ausbildung im Bereich

Finanzen/Buchhaltung mit Abschluss "Diploma di Ragioniere" absolviert. Herr

Napolitano ist Asset-Manager seit 1993.

Aufsichtsrat

Georg Geiger

Aufsichtsratsvorsitzender

Herr Geiger ist Vorstand der Value-Holdings AG. Nach seiner Ausbildung zum Bankkaufmann hat er ein Studium zum Diplom-Betriebswirt (FH) absolviert. Er ist Finanzanalyst seit 1988 und Asset-Manager seit 1992.

PD Dr. Georg Heldmann

Stellvertretender Vorsitzender

Herr PD Dr. Heldmann ist Gymnasiallehrer, er hat ein Studium der klassischen Philologie und Theologie absolviert. Herr Dr. Heldmann war im Jahr 1990 Gründer der NABAG AG und bis 2008 Vorstand der Gesellschaft.

Wolfgang Steidl

Mitglied des Aufsichtsrats

Herr Steidl ist Prokurist und Mitglied der Geschäftsleitung der ksw Haus- verwaltungs GmbH. Er hat ein Studium zum Diplom-Betriebswirt (FH) absolviert. Er ist seit 2001 im Immobilien- und Asset-Management tätig.

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"Reich wird, wer in Unternehmen investiert, die weniger kosten als sie wert sind."

(Benjamin Graham)

Durch den Kauf der NABAG Aktie beteiligen Sie sich an einem erfolgreichen Asset-Manager und investieren in ein Portfolio, insbesondere von werthaltigen italienischen Unternehmen, ausgewählt nach der Value-Investing Strategie.

Der italienische Aktienmarkt ist unser neuer Investitionsschwerpunkt. Die NABAG AG konzentriert sich dabei auf den Erwerb einer begrenzten Zahl von Beteiligungen, die unserer Meinung nach unterbewertet sind. Unterbewertungen sehen wir z.B. bei Unternehmen, die wegen Veränderungen im Management, bei den Besitzverhältnissen oder temporär schlechter Geschäftsentwicklung vorübergehend falsch bewertet sind. Auf Unterbewertungen deuten ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis,Kurs-Buchwert-Verhältnis,Kurs-Cash-Flow-Verhältnis und eine überdurchschnittliche Dividendenrendite hin.

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VORWORT DES VORSTANDS

Sehr geehrte Aktionäre,

das Jahr 2023 endete insgesamt für die Weltwirtschaft und die Aktienmärkte besser als die Erwartungen zu Beginn des Jahres hätten vermuten lassen. Tatsächlich waren die Prognosen der Analysten und Ökonomen zu Beginn des Jahres 2023 eher düster, mit einer hohen Rezessionswahrscheinlichkeit, Inflation und Zinssätzen auf dem höchsten Stand der letzten zwei Jahrzehnte sowie exponentiell steigenden Rohstoff- und Logistikkosten. Im Laufe des Jahres haben sich die westlichen Volkswirtschaften trotz des israelisch-palästinensischen Konflikts, der zum russisch-ukrainischen Konflikt hinzukam, besser gehalten als erwartet. Vor allem gab es im Allgemeinen keine nennenswerte Abschwächung der Nachfrage (mit Ausnahme einiger stark betroffener Sektoren wie in der Chemie- und Stahlindustrie).

Vorstand

Antonio Napolitano

Im Jahr 2023 entwickelten sich die Indizes der wichtigsten Börsen S&P 500 (+24 %), NASDAQ (+43 %), MSCI-World (+22 %) und DAX (+20,3 %) positiv, letzterer auf einem Allzeithoch. Auch die italienische Börse profitierte von den Kursgewinnen und erreichte mit dem FTSE MIB-Index (+28 %) den höchsten Stand seit 15 Jahren. Leider konnten die italienischen Small-Cap-Aktien von diesen Anstiegen nicht profitieren und schlossen das Jahr 2023 mit einer negativen Performance ab. Der Small-Cap-Index FTSE Italia Growth, auf den wir 60 % unseres Portfolios konzentriert haben, beendete das Jahr mit einer negativen Performance von 10 %.

Als Folge davon hat auch die Performance der NABAG AG gelitten. So ist der NAV je Aktie im Jahresverlauf von 0,99 auf 0,95 zum 31.12 2023 gesunken, was einem Verlust von 4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Die Gründe für diese negative Entwicklung sind im Wesentlichen auf zwei Faktoren zurückzuführen, die die Aktienkurse kleiner und mittlerer Unternehmen nicht nur an der italienischen Börse, sondern auch an anderen internationalen Börsen beeinträchtigt haben.

Zum einen tendieren internationale Fondsmanager bei steigenden Zinsen dazu, sich von Mid- und Small Caps zu trennen, da diese Unternehmen in der Regel hoch verschuldet sind. Weltweit setzen kleine und mittlere Unternehmen häufig auf Fremdkapital um zu wachsen. In Italien ist die Tendenz zur Verschuldung weniger ausgeprägt, da italienische Unternehmer es immer vorgezogen haben, ein hohes Liquiditätsniveau aufrechtzuerhalten, auch in Zeiten niedriger oder negativer Zinsen.

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Der zweite Grund, der nur italienische Unternehmen betrifft, sind die Nettoabflüsse aus den PIR- Fonds in Höhe von rund 2,5 Mrd. € im Jahr 2023, die einen starken Druck auf die Aktienkurse der an der Euronext Growth Milan (EGM) notierten Small Caps ausübten. Die Marktkapitalisierung der 200 an der EGM notierten Unternehmen beträgt nur noch rund 9 Mrd. €. Dies zeigt, wie stark die Small Caps betroffen sind. In den letzten Monaten des Jahres 2023 und zu Beginn des Jahres 2024 sind die Kapitalabflüsse jedoch zum Stillstand gekommen, was ein gutes Signal ist. PIR-Fonds (individuelle Sparpläne) wurden 2017 mit dem Ziel gegründet, in Mid- und Small Caps zu investieren, die an der italienischen Börse notiert sind. Es wurde eine Steuerbefreiung für Kapitalerträge eingeführt, wenn die Haltefrist mindestens fünf Jahre beträgt. Diese Haltefrist lief in 2022 für die ersten Anleger aus, was in den Jahren 2022 und 2023 zu einer Reihe von Kapitalabflüssen führte, um von der Steuerbefreiung zu profitieren.

Die Abflüsse und der makroökonomische Kontext haben die italienischen Mid- und Small Caps belastet, die mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 9, dem niedrigsten je gemessenen Wert, zum Jahresende 2023 bewertet werden.

Im Hinblick auf die Investitionen unseres Unternehmens im Jahr 2023 haben wir den Großteil der deutschen Aktien, die wir in unserem Portfolio hatten, mit Gewinn verkauft, um in neue Positionen in italienische Aktien zu investieren sowie die Positionen, die wir bereits in unserem Portfolio hatten, zu erhöhen. Diese Anlagestrategie wurde im Konsens mit dem Aufsichtsrat beschlossen. Zum einen wollen wir unsere Gesellschaft als Ansprechpartner für deutsche Anleger positionieren, die an Aktien von italienischen Mid- und Small-Caps interessiert sind. Dieses Interesse deutscher Investoren haben wir auf Konferenzen in Deutschland festgestellt, auf denen neben deutschen auch italienische Mid- und Small-Caps vorgestellt wurden. Auf diesen Konferenzen war das Interesse an italienischen Unternehmen enorm. Die NABAG AG ist die einzige deutsche Beteiligungsgesellschaft, die an einer deutschen Börse notiert ist, die in italienische Small Caps investiert. Sie kann daher für deutsche Anleger als "Anlagevehikel" dienen, damit sie nicht direkt an der italienischen Börse handeln müssen. Investments in Italien sind sehr attraktiv, da der italienische Small-Cap-Markt im Vergleich zu anderen europäischen Börsen mit am günstigsten bewertet ist (z. B. niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis, geringe Verschuldung, Gewinnwachstum usw.). Auch die Unternehmen selbst haben erkannt, dass sie unterbewertet sind. Deshalb haben mehr als die Hälfte der Unternehmen im Laufe des Jahres 2023 begonnen, eigene Aktien zurückzukaufen und sie werden dies auch im laufenden Jahr 2024 tun.

Herzlichen Dank für Ihr Vertrauen!

Ihr

Antonio Napolitano

Vorstand NABAG AG

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DER ITALIENISCHE AKTIENMARKT

Ein Blick auf den italienischen Aktienmarkt zeigt in den letzten Jahren eine kontinuierliche positive Entwicklung und ein chancenreiches Wachstum an der Mailänder Börse. Mittlerweile sind bereits 429 Emittenten, mit steigender Tendenz, an der italienischen Börse notiert. Allein im letzten Jahr fanden 39 Neuemissionen in Italien statt. Auch in den Vorjahren, durch die pandemiebedingte Zurückhaltung unterbrochen, konnten jährlich rund 40 Neuemissionen beobachtet werden. Im Vergleich dazu gab es in Deutschland seit Anfang 2022 lediglich 5 Neuemissionen im regulierten Markt und einige Unternehmen haben sich dazu entschieden, den deutschen Kapitalmarkt zu verlassen.

Länderprofil Italien

In Italien leben rund 58,86 Millionen Menschen. Damit ist es, nach Gesamtbevölkerung gemessen, das drittgrößte Land der EU. Das Land mit einer Gesamtfläche von 302,1 km² gliedert sich in 20 Regionen, wobei mehr als 40 % der Bevölkerung im Norden lebt. Die Lombardei zählt mit einer Population von mehr als 10 Millionen Menschen zu den wichtigsten Regionen des Landes. Sie ist innerhalb Europas eines der am stärksten besiedelten Ballungsgebiete und beheimatet 15 % der italienischen Bevölkerung.

Darüber hinaus zeigt auch die regionale Verteilung der Unternehmen in Italien die zentrale Bedeutung des Nordens für die Wirtschaft des Landes und damit dessen Bedeutung für die Kapitalmärkte auf. Über 150 der gelisteten Unternehmen haben ihren Sitz in der Lombardei. Daneben zählen Trentino- Südtirol sowie die Region Latium mit der Hauptstadt Rom zu den wirtschaftsstärksten Standorten. Der Landessüden ist im Hinblick auf das Kapitalmarktgeschehen von nachgeordneter Bedeutung.

Auch in der Arbeitslosenquote spiegelt sich die wirtschaftliche Attraktivität des Nordens und der Landesmitte wider. Diese sinkt kontinuierlich und liegt derzeit bei 6,6 %. Der Süden weist hingegen eine Arbeitslosenquote von durchschnittlich 14,1 % auf.

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Aktienmarkt Italien

Die insgesamt 419 gelisteten Unternehmen weisen derzeit eine Gesamtmarktkapitalisierung von 761 Mrd. € auf. Ca. 80 %

(334 Unternehmen) des italienischen Aktienmarktes sind

kleine und mittlere Unternehmen. Aufgrund des historischen Kontextes wird der italienische Aktienmarkt vor allem durch den Finanzsektor

und den Industriebereich geprägt. Besonders erwähnenswert ist hierbei die Rolle der Banken mit 17 % sowie die Automobilbranche mit 15,7 %. Aber auch der Versorgungs- und Energiebereich haben einen erheblichen Einfluss auf den italienischen Aktienmarkt.

Der einzige Handelsplatz in Italien, mit Sitz in Mailand, ist die Borsa Italiana, die seit April 2021 Teil der Euronext-Gruppe ist. Durch den Anschluss an die Euronext-Gruppe wurde eine Vielzahl an Vereinfachungen im Bereich der Notierung und des Zulassungsverfahrens erlassen. Zudem wurde dadurch der Zugang für kleine und mittelständischen Unternehmen eröffnet. Dies fördert nicht nur das Wachstum, sondern bietet sowohl internationalen als auch inländischen Investoren die Möglichkeit am Potenzial des italienischen Aktienmarkts und der italienischen Wirtschaft teilzuhaben.

Den Emittenten stehen folgende Möglichkeiten des Listings zur Verfügung:

Euronext Milan: Das Segment Euronext Milan bildet innerhalb des regulierten Marktes das Qualitätssegment ab. Emittenten erhalten durch eine Notierung in diesem Segment ein Höchstmaß an Visibilität sowie Zugang zu einer breiten Investorenbasis auf nationaler wie internationaler Ebene.

In diesem Segment sind 226 Unternehmen (144 KMUS) mit einer Marktkapitalisierung von rund 752 Mrd. € vertreten. Analog, zum Gesamtmarkt ist dieses Marktsegment ebenfalls deutlich von Unternehmen aus dem Finanzsektor, dem Konsumgüterbereich, der Versorgungs- wie auch der Energiebranche bestimmt. Dies verdeutlicht erneut die industrielle und finanzielle Prägung des italienischen Marktes, da sie insgesamt mehr als 70 % der Marktkapitalisierung abbilden.

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Euronext STAR Milan: Das Segment Euronext Star Milan ist ebenfalls Teil des regulierten Marktes (Euronext Milan) und widmet sich besonders den mittelständischen Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial. Es steht für unternehmerische Exzellenz und kann als Sprungbrett auf dem Weg zur Spitze angesehen werden. In diesem Segment sind insgesamt 73 Unternehmen mit Gesamtmarktkapitalisierung von rund 51,5 Mrd. € vertreten.

Die Qualität der Unternehmen spiegelt sich auch in der Performance wider und verdeutlicht dadurch die Stärke und

Attraktivität des italienischen Kapitalmarktes im Bereich der KMUs. Der Auswahlindex (Italia Star Index) hat den italienischen Standardindex in den vergangenen zehn Jahren deutlich geschlagen.

Professional Segment und Euronext Growth Milan: Die Segmente Professional und Euronext Growth Milan bieten Unternehmen die Möglichkeit, neben dem regulierten Markt, den erstmaligen Zugang zum Kapitalmarkt zu erhalten. Das Segment Professionell bildet die perfekte Basis für Start-upssowie auch für bereits etablierte Unternehmen, die ersten Schritte am Kapitalmarkt zu wagen. Das Segment besticht besonders durch regulatorische Flexibilität, minimale Bürokratie und schnelle Entscheidungsprozesse. Somit kann ein leichter und kostengünstiger Marktzugang für KMUs sichergestellt werden, unabhängig vom konkreten Vorhaben.

Das Segment Euronext Growth Milan bietet ambitionierten und dynamischen Unternehmen die Möglichkeit, hohe Visibilität bei einer breiten Investorenbasis sowie einen ausgewogenen regulatorischen Rahmen miteinander zu verbinden. Durch höhere regulatorische Anforderungen ist es den Unternehmen möglich, gezielt eine größere Investorenbasis anzusprechen wodurch sich die optimale Grundlage zur Finanzierung des weiteren Wachstums bietet. Seit 2011 war es bereits 27 Firmen aufgrund ihrer positiven Entwicklung möglich, ausgehend von einem Listing im Euronext Growth Milan Segment, in den regulierten Markt aufzusteigen.

Im Segment Euronext Growth Milan sind derzeit 200 Firmen mit einer kumulierten Marktkapitalisierung von rund 9,1 Mrd. € vertreten. Dieses Segment bildet für eine Vielzahl an Firmen die Grundlage für weiteres Wachstum und damit für den Übergang in den regulierten Markt.

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Gute Gründe für ein Investment in Italien

Trend zur Eigenkapitalfinanzierung

Durch die jüngsten Zinserhöhungen kam es auch im italienischen Bankensektor zu einer merklichen Verschärfung der Finanzierungsbedingungen. Insbesondere für KMUs hat dies signifikante Auswirkungen. Laut einer Studie von PricewaterhouseCoopers haben über 50 % der italienischen KMUs Schwierigkeiten einen Zugang zu Bankkrediten zu erhalten. Dies führt aber auch zu positiven Auswirkungen. Die herkömmlichen Bankenkreditfinanzierungen gehen dadurch deutlich zurück und italienische Unternehmen setzen anstatt auf Fremdfinanzierung auf eine Eigenkapitalfinanzierung. Bankkredite werden durch die Ausgabe von Schuldverschreibungen substituiert und dadurch wird der Markt für Fremdfinanzierungsinstrumente an der Borsa Italiana positiv beeinflusst. Dieser Trend wird ein wesentlicher Treiber für Neuemission sein und den Markt für Aktieninvestoren noch attraktiver gestalten.

PIR - Ein Investment für langfristige Investoren

In 2017 wurde das Instrument "Piani Individuali di Risparmio" - kurz PIR eingeführt. Dies fördert gezielt, durch eine Vielzahl von steuerlichen Anreizen, die Investitionen in kleine und mittlere italienische Unternehmen. Zum einen sind die erzielten Gewinne, bei einem Investment über ein sogenanntes PIR-Vehikel nach einer Haltedauer von fünf Jahren vollkommen steuerfrei und zum anderen sind sie von der italienischen Erbschaftssteuer befreit.

Steuervorteile für Emittenten durch einen IPO

Für Emittenten gibt es ebenfalls konkrete steuerliche Vergünstigungen. Wenn sich Small- und Mid Caps für ein Listing am geregelten Markt oder dem EGM entscheiden, profitieren sie von einer Steuergutschrift in Höhe von bis zu 50 % der angefallenen IPO-Kosten (u.a. für Prospekt, Kosten für Investor Relations sowie Wirtschaftsprüfer). Durch die Steuergutschrift von bis zu max. 500.000 EUR möchte der italienische Staat gezielt KMUs beim Going Public unterstützen und die Attraktivität einer Neuemission erhöhen. Durch den Nachweis von entsprechenden Belegen und das Einhalten von bestimmten Voraussetzungen (wie z.B. die Größe des Unternehmens) wird sichergestellt, dass das Gesetz seine Förderwirkung entfaltet und Missbrauch verhindert wird.

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