MS Industrie : Comment MSAG Montega 23/11/2020

MS INDUSTRIE AG

Empfehlung:			Kaufen
Kursziel:			2,00 Euro
Kurspotenzial:		+25 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)		1,61 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)			29,84
Marktkap. (in Mio. Euro)			47,9
Enterprise Value (in Mio. Euro)		128,7
Ticker			MSAG
ISIN		DE0005855183
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)		2,14
52 Wochen-Tief(in Euro)		0,85
3 M relativ zum CDAX		+7,3%
6 M relativ zum CDAX		+24,5%
Volumen			Aktienkurs
140			2,30
120			2,10
100			1,90
80			1,70
			1,50
60			1,30
40			1,10
20			0,90
0			0,70
20. Nov. 20. Feb.	20. Mai.	20. Aug.	20. Nov.
Volume in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Streubesitz			57,0%
MS ProActive			20,0%
Vorstand/Mgmt.			10,0%
Universal-Investment		10,0%
LRI Invest			3,0%
Termine
GB 2020			April 2021
Q1 Mitteilung			Mai 2021
Prognoseanpassung
	2020e	2021e	2022e
Umsatz (alt)	163,0	197,5	211,4
in %	-	-	-
EBIT (alt)	-7,3	6,5	9,5
in %	-	-	-
EPS (alt)	-0,22	0,13	0,20
in %	-	-	-

Analyst Patrick Speck [phone] [e-mail]

Publikation

	Comment	23. November 2020

Montega AG - Equity Research

Exemplar für: MS Industrie AG

Kostensparmaßnahmen greifen und machen Turnaround visibler

MS Industrie hat am vergangenen Freitag die Zahlen für das dritte Quartal 2020 vorgelegt, die trotz des Corona-bedingten Umsatzrückgangs eine Rückkehr in die Profitabilität zeigen.

Umsatz sinkt etwas geringer als erwartet, weitere Kapazitätsanpassungen in Umsetzung: Mit einem Konzernumsatz i.H.v. 45,2 Mio. Euro (-10,0%yoy) schnitt MS Industrie in Q3 leicht besser ab als antizipiert (MONe: 44,0 Mio. Euro). Im unmittelbaren Quartalsvergleich legten die Erlöse gegenüber Q2 damit wieder signifikant um rund 41,4% zu. Mit Blick auf die 9M- Performance lässt sich die Steigerung u.E. überwiegend auf das Segment Ultrasonic zurückführen, dessen Erlöse nach neun Monaten lediglich noch 1,3% unter Vorjahr lagen (H1: -20%).Das Segment Powertrain verzeichnete dagegen eine weniger dynamische Erholung und rangierte nach 9M - teilweise bedingt durch den in 04/19 getätigten Verkauf der Weltmotorfertigung in den USA - noch 40,4% unter den Vorjahresumsätzen (H1: -47%).Abgesehen von den direkten Corona-Folgenleidet der Geschäftsbereich bereits seit Mitte 2019 unter einem infolge der "Diesel-Debatte"und nachlassender Konjunkturdaten eingetrübten Marktumfeld. Aufgrund dessen kündigte der Vorstand nun weitere Kapazitätsanpassungen an. Konkret wurde die Schließung des Produktionsstandorts Zittau bekannt gegeben, was den Abbau von rund 60 Arbeitsplätzen bedeutet. Seit Jahresbeginn wurde die Konzern-Belegschaftper Ende September bereits plangemäß auf 994 Beschäftigte reduziert (31.12.2019: 1.093). Die Maßnahmen zur Automatisierung, Digitalisierung und Flächenverdichtung der Fertigung am Powertrain-Hauptstandortin Trossingen werden hingegen unvermindert vorangetrieben.

Rückkehr in die Profitabilität: Ergebnisseitig trugen die Effizienzmaßnahmen in Q3 bereits

Früchte. So gelang MS Industrie mit einem EBITDA i.H.v. 4,0 Mio. Euro (MONe: 4,3 Mio. Euro) annähernd die erwartete Verdopplung des Vorjahreswerts (2,1 Mio. Euro). Bei überraschend stabilen Abschreibungen lag das EBIT sogar leicht höher als angenommen (0,6 Mio. Euro vs. MONe: 0,4 Mio. Euro). Auch der operative Cashflow fiel nach Unternehmensangaben positiv aus und trug dazu bei, den Finanzmittelfonds (Liquide Mittel abzgl. Kontokorrent- verbindlichkeiten) auf 0,8 Mio. Euro zu verbessern (31.12.: -1,3 Mio. Euro).

Sentiment hellt sich langsam auf: Mit insgesamt 96,6 Mio. Euro (H1: 89 Mio. Euro) lag der konzernweite Auftragsbestand per Ende September noch um 11,1% unter Vorjahr. Vor dem Hintergrund der zuletzt wieder stabilisierten Konjunktur im Schwerlastbereich (LKW- Zulassungen Sept. -1,7% yoy lt. ACEA) dürfte die Visibilität zur Erreichung des bestätigten Umsatzziels von rund 163 Mio. Euro aber entsprechend hoch sein. Wenngleich dies auch für Q4 einen zweistelligen Erlösrückgang (-13,7% yoy) impliziert, sollten die bislang verzeichneten Verluste (EBIT 9M: -8,8 Mio. Euro) durch einen inkrementellen Profitabilitätsanstieg weiter eingedämmt werden. Die vom "Autogipfel" genährten Pläne für eine "LKW Abwrackprämie" sollten das Sentiment zusätzlich aufhellen.

Fazit: MS Industrie stemmt sich mit wirksamen Maßnahmen gegen die Krise und dürfte in H2 gegenüber dem Vorjahr trotz geringerer Umsätze ergebnisseitig bereits deutlich zulegen. Damit sehen wir den Weg für einen vollständigen Turnaround in 2021 geebnet und bestätigen vor diesem Hintergrund unsere Kaufempfehlung und das Kursziel von 2,00 Euro.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2018	2019	2020e	2021e	2022e
Umsatz	282,8	226,4	163,0	197,5		211,4
Veränderung yoy	12,8%	-19,9%	-28,0%	21,2%		7,0%
EBITDA	22,8	32,7	8,0	19,6		20,5
EBIT	10,8	18,5	-7,3	6,5		9,5
Jahresüberschuss	7,2	16,7	-6,5	3,8		6,1
Rohertragsmarge	46,7%	49,2%	47,6%	46,4%		46,5%
EBITDA-Marge	8,1%	14,4%	4,9%	9,9%		9,7%
EBIT-Marge	3,8%	8,2%	-4,5%	3,3%		4,5%
Net Debt	72,0	92,1	89,2	79,6		72,7
Net Debt/EBITDA	3,2	2,8	11,2	4,1		3,5
ROCE	8,5%	12,1%	-4,5%	4,1%		6,2%
EPS	0,24	0,56	-0,22	0,13		0,20
FCF je Aktie	-0,37	-0,23	0,10	0,32		0,29
Dividende	0,09	0,00	0,00	0,06		0,09
Dividendenrendite	5,6%	0,0%	0,0%	3,7%		5,6%
EV/Umsatz	0,5	0,6	0,8	0,7		0,6
EV/EBITDA	5,7	3,9	16,1	6,6		6,3
EV/EBIT	12,0	7,0	n.m.	19,9		13,5
KGV	6,7	2,9	n.m.	12,3		8,0
KBV	0,7	0,6	0,7	0,6		0,6
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,61
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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die 1991 ursprünglich als "Gesellschaft für Consulting & Implementierung" (GCI) gegründete MS Industrie AG mit Sitz in München ist eine Management- und Investmentgesellschaft, die hauptsächlich im Bereich der Antriebs- und Ultraschalltechnik tätig ist. Das Unternehmen betreibt vier Produktionsstandorte in Deutschland und einen weiteren in den USA, die neben der EU zu den wichtigsten Absatzmärkten von MS Industrie zählen. Hinzu kommen weitere Auslandsstandorte durch Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China.

Ein wesentlicher Umsatztreiber des Unternehmens ist u.a. der Daimler Weltmotor NEG Blue Efficiency Power OM 47X, für den MS Industrie den Ventiltrieb fertigt. Das Unternehmen wurde mehrfach ausgezeichnet und erhielt u.a. vier Jahre in Folge die Auszeichnung als eines der 100 innovativsten KMU Deutschlands. Im Jahr 2019 hat MS Industrie mit 1.154 Mitarbeitern einen Umsatz in Höhe von 226,4 Mio. Euro erzielt.

Wichtige Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind im Folgenden kurz dargestellt:

1991 Gründung der GCI Gesellschaft für Consulting und Implementierung mbH 1998 Umbenennung in die GCI Management GmbH

2001 Börsengang

2005 MS Spaichingen wird Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb der Daimler Motorengeneration NEG Blue Efficiency Power OM 47X für schwere Nutzfahrzeuge

2007 Übernahme des Elektromotorenwerk Grünhain im Zuge einer Nachfolgeregelung

2008 Übernahme der MS Spaichingen GmbH

2010 Umbenennung in GCI Industrie AG und Fokussierung auf Beteiligungen von Produktionsunternehmen

2012 Umbenennung in die MS Industrie AG und Fokussierung auf die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik

2015 Gründung von Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China

2016 Umzug der Powertrain-Produktion an neuen Standort in Trossingen/Schura

Einführung von Ultraschall-Serienmaschinen der Reihe MS soniTOP

2018 MS Ultrasonic erhält größten Einzelauftrag ihrer Geschichte für Sondermaschinen zur Produktion des meistverkauften US-Pick-ups (Ford F-150)

2019 Verkauf der Motorkomponenten-Fertigung für Daimler-Weltmotor in den USA und Nominierung für die Belieferung einer neuen Motorenplattform für schwere

LKW

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Die MS Industrie AG ist die börsennotierte Muttergesellschaft einer auf die Nutzfahrzeug- und die PKW-Branche fokussierten Industriegruppe. Die folgende Grafik gibt einen Überblick über die rechtliche Struktur des Unternehmens.

Quelle: Unternehmen

Die Geschäftstätigkeit des Unternehmens gliedert sich schwerpunktmäßig in die Bereiche Motoren- und Ultraschalltechnik. Das Segment Powertrain umfasst Motorkomponenten für sämtliche Antriebstechnologien (Verbrenner, Hybrid und Elektro). Das Segment Ultrasonic unterteilt sich in die Produktbereiche Ultraschall-Sondermaschinen, Ultraschall- Serienmaschinen, Ultraschall-Systeme und Ultraschall-Komponenten. Neben den Industriebeteiligungen weist MS Industrie nach IFRS außerdem das Segment Dienstleistungen (Immobilienbeteiligungen und Managementberatung) auf, das jedoch eine untergeordnete Rolle spielt und nicht der operativen Geschäftstätigkeit zugeordnet werden kann.

Powertrain: Im Segment Powertrain werden Baugruppen und Systeme für moderne Motoren entwickelt, konstruiert und gefertigt. Schwerpunkt ist die Bearbeitung und Montage von kompletten Ventiltrieben und Motorbremssystemen zum Einsatz in Nutzfahrzeugen und sogenannten Off-Road-Motoren. Erwähnenswert ist die Rolle von MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb von Daimlers OM 47X, besser bekannt unter dem Begriff "Weltmotor". Die Systeme werden an verschiedene Kunden geliefert, neben Daimler z.B. an MTU, MAN, ZF etc. Des Weiteren erfolgt im Bereich Powertrain die Bearbeitung und Montage von Alu-Gehäusen, Kipphebeln, Ventilbrücken und Achsen.

Auch im Komponentengeschäft verfügt MS Industrie über langjährige Geschäftsbeziehungen mit seinen Kunden, zu denen unter anderem Liebherr und MAN zählen. In der Regel ist MS Industrie auch in diesem Bereich als Single-Source-Lieferant tätig.

Darüber hinaus werden in diesem Segment neben kundenspezifischen (Elektro-)Motoren u.a. Flachbaumotoren, offene Gerätemotoren, Einbaumotoren, Topfmotoren oder integrierte Motorsteuerungen gefertigt. Der Leistungsbereich der Motoren liegt bei 0,06 - 7,5 kW. Dabei profitiert MS Industrie von einer hohen Wertschöpfungstiefe und einer breit gestreuten Kunden- und Branchenbasis. Die in diesem Geschäftsbereich aktive Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR) verfügt außerdem über eine eigene Aluminiumdruckgießerei für den Eigen- und Fremdbedarf. Diese wird vor allem für die Automobilindustrie genutzt. Darüber hinaus ist EMGR in die Fertigung kundenspezifischer Elektromotoren für Zwei- und Dreiräder (Cargo-Bereich/ Elektromobilität) eingestiegen.

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Ultrasonic - Sondermaschinen: Der Bereich Sondermaschinen produziert Maschinen speziell für den Automobilbereich. Diese kommen bei sämtlichen Kunststoffteilen am und im Auto zum Einsatz, bei denen mehrere Bauteile dauerhaft verbunden werden (Ultraschall- Schweißen). Unter anderem werden die Sondermaschinen von MS Industrie für Kfz-Teile wie z.B. Stoßfänger, Instrumententafeln, Tür- und Kofferraumverkleidungen, Mittelkonsolen, Radhausverkleidungen und Spoiler etc. verwendet. Da die Nachfrage nach Sondermaschinen für den Automobilbereich durch neue Modelltypen und Facelifts bestimmt wird und nicht durch absolute PKW-Absatzzahlen, stellen die Sondermaschinen einen relativ stabilen Geschäftszweig dar, der von konjunkturellen Schwankungen nahezu unbeeinflusst ist. Der Vertrieb erfolgt in alle relevanten Automobilstandorte weltweit, darunter Deutschland, Großbritannien, USA, Brasilien, China und Korea.

Ultrasonic - Systeme & Komponenten: Schwerpunkt dieses Segmentes sind innovative Ultraschallschweißsysteme und -komponentenzum variablen Einsatz. Eingesetzt werden die Systeme und Komponenten für das Bearbeiten und Schweißen von Folien, Kunststoffen, Vliesen, Geweben und Filtermaterialien.

Ultrasonic - Serienmaschinen: Mit den im Oktober 2016 präsentierten Ultraschall- Serienmaschinen erweitert MS Industrie das Produktportfolio im Ultraschallbereich und diversifiziert die Kundenstruktur außerhalb der Automobilindustrie. Adressiert werden vor allem jene Märkte, in denen die Herstellung und Verbindung von hochpräzisen Kleinteilen und Baugruppen aus Kunststoff gefragt ist, wie z.B. die Elektroindustrie, die Medizintechnik, die Haushaltsgeräteindustrie oder die Spielzeugindustrie. Die neuen Maschinen sind nach "Industrie 4.0"-Standard konzipiert und vereinen wichtige Eigenschaften wie z.B. Konnektivität, intuitive Bedienung, Prozessüberwachung, Servo-Antrieb, Schnellwechsel- Funktion sowie Zugprüfung.

Immobilien und Unternehmensberatung: Neben den Industriebeteiligungen ist MS Industrie außerdem in der Managementberatung und Immobilienverwaltung tätig. In diesem Zusammenhang sind die Beno Immobilien GmbH und die GCI Management Consulting GmbH als wichtigste Beteiligungen zu nennen, an denen MS Industrie einen Minderheitenanteil von jeweils rund 20% hält. Die Beno Immobilien GmbH konzentriert sich auf den Erwerb, die Finanzierung und die Vermietung von industriellen Immobilienobjekten mit Fokus auf den deutschsprachigen Raum. Außerdem hält und verwaltet die Gesellschaft die Immobilie der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH. GCI Management agiert seit Gründung der Gesellschaft im Jahr 1991 branchenübergreifend als Unternehmensberatung für den Mittelstand und steht der MS Industrie sehr flexibel für Sonderaufgaben und stabsähnliche Funktionen zur Verfügung. Außerdem hält und verwaltet die Gesellschaft die beiden von der MS Ultraschall Technologie GmbH sowie von der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH genutzten Industrieimmobilien in Spaichingen bzw. Grünhain.

Märkte und Umsatz

Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der MS Industrie AG ist Deutschland. Im Geschäftsjahr 2019 erzielte das Unternehmen auf dem Heimatmarkt rund 61% seines Umsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfiel ein Anteil von 11%. Die zweitwichtigste geografische Region ist Nordamerika (USA und Kanada) mit 26%.

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