Majorel entstand 2019 durch die Fusion der CRM-Aktivitäten der deutschen Bertelsmann-Gruppe und der marokkanischen Saham-Gruppe. Das Unternehmen mit Sitz in Luxemburg hat 82.000 Mitarbeiter und liefert weltweit Kundendienstleistungen - die politisch korrekte Version des Callcenters. Majorel ist im September 2021 an die Börse gegangen und gilt als die weltweite Nummer sieben in einem Markt, der von großen Akteuren dominiert wird. Die Gruppe hätte sogar der französischen Teleperformance Konkurrenz machen können, wenn der geplante Zusammenschluss mit Sitel, der weltweiten Nummer drei in diesem Sektor, erfolgreich gewesen wäre. Die Transaktion wurde jedoch aufgrund der globalen makroökonomischen Situation abgesagt.

Rund 70% der Interaktionen mit den Kunden werden immer noch intern abgewickelt. Dieser Anteil sinkt aufgrund der Digitalisierung der Wirtschaft und der steigenden Anforderungen an die Kundenzufriedenheit und -bindung allmählich. Der Markt für ausgelagerte Kundenbeziehungen beläuft sich auf ca. 90 Mrd. USD jährlich. Innerhalb dieses Marktes ist die digitale Kundenbeziehung mit einem Marktvolumen von 8 Milliarden USD und einem Wachstum von 42% pro Jahr (Quelle: Everest Group) besonders dynamisch. Majorel ist in 31 Ländern vertreten und gut positioniert, um von dieser Dynamik zu profitieren.

Der Wettlauf um Größe, der entscheidend ist, um zu den Marktführern zu gehören, wird unter anderem durch geographische Expansion und externes Wachstum geführt. Majorel eröffnet regelmäßig Niederlassungen in neuen Ländern: Eintritt in Nordmazedonien und Ghana im Januar 2022 und in Griechenland im März 2022. Fusionen und Übernahmen sind ebenfalls ein Mittel zur Expansion: Das Unternehmen hat im vergangenen Jahr fünf solcher Transaktionen durchgeführt.

Die gute Wachstumsdynamik spiegelt sich in den Finanzergebnissen wider. Es wird erwartet, dass der Umsatz 2022 im Vergleich zu 2021 um 18% bis 24% auf 2 Milliarden Euro steigen wird. Das Unternehmen rechnet mit einer EBITDA-Marge zwischen 16,5% und 17,5%, etwas niedriger als die 18%, die 2021 erreicht wurden.

Dennoch schneidet Majorel schlechter ab als Téléperformance, das viermal so groß ist. Der französische Konkurrent und die weltweite Nummer eins erwartet eine EBITDA-Marge von über 21%. Dieser Unterschied in der Rentabilität erklärt den Bewertungsunterschied zwischen den beiden Unternehmen. Das KGV von Téléperformance liegt bei rund 19,1 für 2022, während das KGV von Majorel auf 11,7 geschätzt wird. Majorel schneidet jedoch besser ab als die anderen Konkurrenten Concentrix, TTEC und Atento aus den USA.

Majorel ist ein profitabler Wachstumswert. Wie viele andere Aktien litt er unter dem Anstieg der Zinssätze. Seit seinem Börsengang hat er 41% verloren, was angesichts der skizzierten Aussichten besonders hart erscheint. Das Unternehmen ist nicht verschuldet und kann seine Politik des externen Wachstums fortsetzen. Der Kursrückgang scheint für diese qualitativ hochwertige niederländische Midcap zu hoch zu sein.

Stärken:

  • Markt für Kundenbeziehungen wächst stark
  • Die Gruppe ist international diversifiziert
  • Starkes Ergebniswachstum

Schwächen:

  • Starker Wettbewerb in einem sich konsolidierenden Markt
  • Kontroversen über die Ethik und die Funktionsweise von Callcentern
  • Stark fallender Börsenkurs

 

TKH ist ein diversifizierter Technologiekonzern, der in drei spezifischen Bereichen tätig ist:

  1. Intelligente Konnektivitätssysteme (45% des Umsatzes), die die Herstellung von Glasfaserkabeln, Unterwasser- und Energiekabeln umfassen. Hierzu gehören u.a. Energiekabel für Offshore-Windparks und für verschiedene Zwecke der Energiewende, wie z.B. energieeffiziente Bodenbeleuchtungssysteme.
  2. Intelligente Bildverarbeitungssysteme (28% des Umsatzes) als Lösungen für 2D- und 3D-Bildverarbeitung (88% des Umsatzes der Tochtergesellschaft) sowie Cybersicherheit zur Verbesserung von Qualitätskontrollen und Objektüberwachungsoperationen. Diese Technologien werden in vielen Bereichen eingesetzt: Fabrikautomatisierung, Logistik, intelligente Transportsysteme und Unterhaltungselektronik.
  3. Intelligente Fertigungssysteme, wie Maschinen für die Reifenherstellung (71% des Umsatzes der Tochtergesellschaft), Technologien zur Reduzierung von Abfall und Energieverbrauch oder Lösungen für die Inspektion von Arzneimitteln.

Das Unternehmen, das sich passenderweise als ein sehr engagierter Akteur im Bereich der Energiewende präsentiert, hat hohe Ziele - sowohl finanzieller als auch nicht-finanzieller Art. Der Umsatz stieg um 24% auf 900 Mio. EUR in der ersten Hälfte des Jahres 2022, gegenüber 725,8 Mio. EUR im Vorjahr. Trotz der Schwierigkeiten, die aufgrund der geopolitischen Unsicherheiten, der Probleme in China und der Verknappung von Komponenten aufgetreten sind, denkt die Gruppe weit voraus und ist mit ihrem strategischen Plan für 2025 sehr ehrgeizig. Er sieht einen Umsatz von über 2 Mrd. EUR bis zu diesem Zeitpunkt vor, gegenüber 1,5 Mrd. EUR im Jahr 2021. Die EBITDA-Marge wird auf über 17% angestrebt, im Vergleich zu 12,4% heute. Um dies zu erreichen, setzt TKH auf eine Akquisitionsspanne von 100 bis 150 Mio. EUR, aber auch auf ein internes Wachstum von mehr als 300 Mio. EUR. Schließlich wird die Innovation zu einem zusätzlichen Umsatz von 200 Millionen Euro beitragen, um den neuen Bedürfnissen der identifizierten Märkte gerecht zu werden.

Die Gruppe hat zudem außerfinanzielle Ambitionen: Das Ziel der CO2-Neutralität soll bis 2030 erreicht werden. Die TKH Group ist eines der wenigen Unternehmen dieser Größe (Marktkapitalisierung 1,5 Mrd. EUR), das einen Nachhaltigkeitsbericht veröffentlicht. Positiv ist insgesamt, dass die Technologien von TKH den Anforderungen der Automatisierung, Digitalisierung, Energiewende und Verbesserung der Sicherheit gerecht werden. Mit einer breiten Diversifizierung, sowohl nach Aktivitäten als auch nach geografischen Gebieten, ist es der Gruppe gelungen, Know-how und eine starke Autonomie bei der Produktgestaltung zu erlangen, da die Software intern entwickelt wird. Unter Berücksichtigung dieser Faktoren erscheint die Bewertung mit einem für 2022 geschätzten KGV von 12,5 attraktiv.

Stärken:

  • Wachstumsaussichten (Strategieplan 2025)
  • Technologiedominierte Lösungen in zyklischen Märkten

Schwächen:

  • Das Unternehmen ist in keinem seiner Zielmärkte Marktführer
  • Begrenzte Synergien zwischen den verschiedenen Geschäftsbereichen

 

Fugro steht für Alles, was Sie über Geodaten wissen müssen. Die Bodenanalyse ist ein entscheidender Schritt, sei es für ein Infrastrukturprojekt, um die Kapazität eines neuen Bohrlochs zu ermitteln oder um die Machbarkeit eines Projekts für erneuerbare Offshore-Energie zu untersuchen. Fugro ist der weltweit führende Anbieter von Geodaten. Das Unternehmen erwirbt und analysiert Daten zur Unterstützung der Entscheidungen seiner Kunden, die von Energieunternehmen über Regierungen bis hin zu Drittanbietern reichen.

Die Einnahmen von Fugro stammen immer noch zu 39% aus Öl und Gas, die in einer Welt, die sich um eine Entkarbonisierung bemüht, keinen guten Ruf haben. Dieser Anteil wird jedoch im Laufe der Jahre immer geringer: 2015 betrug er noch 74%. Das Unternehmen konzentriert sich nun auf das Wachstum der Einnahmen aus erneuerbaren Energien, die zwischen 2017 und 2021 von 7% auf 25% der Gesamteinnahmen gestiegen sind.

Mit dem Bevölkerungswachstum (bis 2050 werden zwei Milliarden Menschen mehr auf der Erde leben) wird der Bedarf an Infrastruktur und Bodenuntersuchungen steigen. Es wird erwartet, dass der Markt für Infrastrukturen an Land bis 2024 um 17% auf 780 Milliarden Euro wachsen wird. Eine Wachstumsrate, die auch die Offshore-Infrastruktur erreichen dürfte, auch wenn dieser Markt kleiner ist (148 Mrd. EUR).

Fugro ist mit seinen 9000 Mitarbeitern weltweit vertreten. Das Unternehmen profitiert voll von seiner Position als Weltmarktführer mit stark wachsenden Zahlen. In der ersten Hälfte des Jahres 2022 belief sich der Umsatz auf 833 Millionen Euro gegenüber 673,3 Millionen Euro im Vorjahr (+23,7%). Auch die Rentabilität zeigt nach oben: von 2,5% im ersten Halbjahr 2021 stieg die EBIT-Marge auf 4,6% im ersten Halbjahr 2022.

Die Sichtbarkeit für das nächste Geschäftsjahr ist ziemlich gut: Der Auftragsbestand für die nächsten 12 Monate stieg um 21,7% auf 1,1 Milliarden Euro. Das Unternehmen ist von seinen Aussichten überzeugt und bestätigte seine mittelfristigen Ziele, eine EBIT-Marge zwischen 8% und 12% für 2023-2024, was fast einer Verdoppelung der derzeitigen Rentabilität entspricht. Um das starke Wachstum zu unterstützen, plant das Unternehmen zudem Investitionsausgaben, die allein für das Jahr 2022 auf 110 Millionen Euro geschätzt werden.

Die EBIT-Marge ist jedoch nicht in allen Regionen, in denen die Gruppe tätig ist, gleich. Sie ist in der Region Europa-Afrika mit 7,5% im ersten Halbjahr 2022 sehr gut, während sie in der Region Nord- und Südamerika (-0,4%) negativ ist. Allerdings profitierte die Gruppe in dieser Region vom starken Wachstum der Offshore-Windkraftverträge mit einem Anstieg der Einnahmen um 30% in der ersten Jahreshälfte auf 216,6 Millionen Euro. In der Region des Mittleren Ostens und Indiens ist die EBIT-Marge mit 0,8% im ersten Halbjahr nur schwer in Gang gekommen. Fugro ist zuversichtlich, dass es in der Lage sein wird, profitabler zu werden. Die niedrige Marge ist wohl auf außergewöhnlich schlechte Wetterbedingungen zurückzuführen.

Der Umsatz von Fugro tendiert seit mehreren Jahren zur Stagnation und wird für 2022 auf 1,79 Mrd. EUR geschätzt, was dem Niveau von 2016 entspricht. Dennoch hat die Gruppe, die ihre Umsatzprognosen nicht beziffert, viel Arbeit in die Verbesserung ihrer Betriebsgewinnspanne gesteckt. Im Jahr 2018 lag sie bei 0,8% und soll im gesamten Jahr 2022 6,3% erreichen.

Stärken:

  • Position als Weltmarktführer in einem Markt, der wieder an Dynamik gewinnt
  • Gute Margenverbesserung und attraktive Prognosen für 2023-2024
  • Der Aufschwung der erneuerbaren Energien mit neuen Verträgen

Schwächen:

  • Negative Marge für Amerika, der zweitgrößten Region der Gruppe
  • Schwaches Ertragswachstum
  • Öl und Gas sind zwar stark rückläufig, bleiben aber das wichtigste Geschäftssegment des Unternehmens
  • Ein sehr zyklischer Markt, der in der Vergangenheit große Durststrecken durchlaufen hat